全球最大的交易所集团正开始对其资产进行大规模代币化，而这一进程的核心正是Payward——Kraken的母公司。值得注意的是，该平台本身并不急于上市：现在目标已推迟至2027年第二季度。这一决定乍看之下似乎矛盾——但实际上我们看到的是一个经典案例，即基础设施领域的雄心压过了通过IPO快速融资的短期愿望。
代币化作为新的发展方向
Payward已于2025年11月提交了保密的IPO申请，但在2026年3月，该进程被暂停。现在，公司将重心放在与伦敦证券交易所（LSE）的合作上。这涉及对指数中100家最大公司股票进行代币化——它们将被转化为名为xStocks的工具，以1:1的比例由实物证券作为担保。
该计划已向来自110多个国家的投资者开放，但英国和美国居民目前仍无法参与。LSE计划在获得相应监管批准后，在24小时交易平台LSE 24上启动这些代币的交易。自2025年6月以来，xStocks的交易量已达到400亿美元，资产持有者数量超过20万。这一令人瞩目的增长态势，展示了市场对混合金融工具的真实需求。
纳斯达克也在3月达成了类似协议：与Payward合作开发一个接口，用于在受监管平台和公共区块链之间转移代币化股票。该计划预计于2027年上半年启动。4月，德意志交易所加入这一联盟，以2亿美元收购了Payward约1.5%的股份。由此，Kraken实际上正成为连接传统交易所与加密生态系统的关键桥梁。
财务现实与估值
2025年11月，Payward以200亿美元的估值融资8亿美元——该轮融资由Jane Street和Citadel Securities领投。然而，今年4月的交易将公司估值定为约133亿美元。华尔街的基础设施被买下了，但在这几个月里，市场将估值削减了近三分之一。
这种谨慎态度源于运营业绩。第二季度，调整后收入增长17%，达到5.08亿美元，但EBITDA同比暴跌71%，降至2300万美元。平台交易量下滑18%，至3100亿美元。即使在低迷的市场中，Payward仍在继续收购资产：5月完成了对衍生品平台Bitnomial的交易，这使公司在美国拥有了全套受监管的衍生品产品，目前计划将其出租。
“行业正在围绕我们整合。我们创建这家公司正是为了在这样的环境中以最快速度成长，”Payward联合首席执行官Arjun Sethi表示。文件中未提及上市：基础设施首先是为“外部”市场启动的。其成本将由投资者承担还是计入交易手续费——目前尚不清楚。
我的结论：通过推迟IPO，Kraken有意牺牲短期流动性，以换取在TradFi与DeFi交汇处占据主导性基础设施玩家的地位。如果LSE和纳斯达克的代币化取得成功，公司在2027年的估值可能会远高于目前的130亿美元。这是一场豪赌，赌的是华尔街与区块链之间的桥梁将比交易所本身更为重要。