就在全球交易所巨头们纷纷通过Kraken的基础设施将自己的股票代币化上链之际，该平台母公司Payward却刻意不急于登陆公开市场。根据我掌握的数据，其首次公开募股（IPO）现在预计最早要到2027年第二季度才会进行。这一决定并非示弱，而是一项清晰的战略考量，正在改变传统金融与加密行业交汇处的游戏规则。
代币化成为新优先事项
Payward早在2025年11月就提交了保密的IPO申请，但到2026年3月，这一进程已被搁置。公司并未追逐公开市场的估值，而是专注于为机构巨头构建基础设施。这涉及将伦敦证券交易所（LSE）100家最大公司的股票进行代币化。这些证券被转换为1:1锚定的xStocks代币，可供来自110多个国家的投资者使用，尽管美国和英国居民目前仍无法参与。
xStocks的发行规模已达400亿美元，持有者数量超过20万。伦敦证券交易所计划在监管机构批准后，在其LSE 24平台上启动这些资产的24小时交易。与此同时，3月份纳斯达克也签署了类似协议：与Payward合作开发一个接口，用于在受监管平台与公共区块链之间转移代币化股票。该项目预计于2027年上半年启动。
估值下滑，但野心膨胀
财务状况喜忧参半。2025年11月，Payward以200亿美元的估值融资8亿美元，该轮融资由Jane Street和Citadel Securities领投。然而，4月份德意志交易所（Deutsche Börse）以2亿美元收购该公司约1.5%股份的交易，将Payward估值定在约133亿美元。也就是说，华尔街的基础设施被买下了，但估值在这几个月里被削减了近三分之一。
运营业绩解释了这种谨慎态度。第二季度调整后营收增长17%至5.08亿美元，但EBITDA同比暴跌71%，仅为2300万美元。平台交易量下滑18%至3100亿美元。但即使在市场低迷期，Payward仍在持续收购资产：5月份完成了对衍生品平台Bitnomial的交易，使该公司在美国获得了全套受监管的衍生品工具，这些工具现在计划对外出租。
“行业正在围绕我们整合。我们创建这家公司正是为了在这样的环境中尽可能快地成长，”Payward联席首席执行官Arjun Sethi表示。值得注意的是，他在致股东的信中完全没有提及上市事宜。他们先为“别人的”市场启动基础设施，然后才考虑自己的IPO。
我的观点：极具象征意义的是，Kraken有意牺牲IPO带来的短期流动性，以换取长期作为TradFi与DeFi之间“桥梁”的角色。如果与LSE和纳斯达克的项目取得成功，Payward将成为不可或缺的一环，到2027年其估值不仅可能恢复，甚至可能远超11月份的200亿美元。投资者应密切关注这一基础设施将如何变现——费用是落在发行人肩上，还是体现在交易佣金中。