正当整个市场都在期待大型加密货币交易所上市时，Kraken的母公司Payward却高调地改变了优先事项。2025年11月提交的IPO机密申请仅仅是个形式：到3月，这一进程已被冻结，新的目标时间推迟至2027年第二季度。这不是暂停——而是一次战略转向，旨在构建连接传统金融与区块链的基础设施。

Kraken为华尔街搭建桥梁

Payward并未将精力耗费在筹备公开上市上，而是积极收购资产并启动代币化。关键举措是将伦敦证券交易所100家最大公司的股票转换为1:1背书的xStocks代币。该计划已向110多个国家的投资者开放，不过美国和英国居民暂时无法参与。自2025年6月以来，xStocks的发行量已达400亿美元，持有者数量超过20万。伦敦证券交易所计划在获得监管机构批准后，于全天候平台LSE 24上启动这些工具的交易。

与此同时，3月份与纳斯达克达成了类似协议。Payward正与其合作开发一个接口，以便在受监管的交易平台和公共区块链之间转移代币化股票。该接口计划于2027年上半年推出。4月，德意志交易所斥资2亿美元收购了Payward约1.5%的股份，这再次印证：传统交易所巨头视Kraken为整合的关键合作伙伴，而非竞争对手。

为何推迟IPO是合理的

财务数据解释了这种谨慎态度。2025年11月，Payward以200亿美元的估值融资8亿美元（该轮融资由Jane Street和Citadel Securities领投），但4月的交易已将公司估值定为约133亿美元。华尔街的基础设施被收购了，但市场在这几个月里将估值削减了近三分之一。第二季度调整后营收增长17%至5.08亿美元，但EBITDA同比暴跌71%至2300万美元。平台交易量下滑18%至3100亿美元。

即使在市场停滞的情况下，Payward仍在继续扩张。5月，收购衍生品交易平台Bitnomial的交易完成，这使公司在美国拥有全套受监管的衍生品产品，并计划将其出租。“行业正在围绕我们整合。我们创建这家公司正是为了在这样的条件下尽可能快地增长，”Payward联合首席执行官阿尔琼·塞西表示。在公司文件中，上市甚至未被提及——他们首先为“外部”市场构建基础设施。

我的观点：这一战略远比仓促上市更具远见。Payward构建的不仅仅是一个交易所，而是连接两个世界的桥梁。如果他们能成为代币化资产的标准，那么一年后130亿美元的估值将显得可笑。问题只在于，谁将为这一基础设施买单——是投资者，还是通过手续费买单的用户。答案最早要到2027年才能揭晓。