上半年对于上市比特币矿工而言是一个转折点。总算力实现值减少了56 EH/s，相当于下降了15%。然而，这与其说是关闭产能，不如说是产能转换：相当一部分设备和电力被转向高性能计算（HPC）和人工智能负载服务。
人工智能带来的收益超过挖矿
第二季度，HPC和人工智能相关的披露收入环比飙升52%。对于多家公司而言，来自托管和云服务的收入首次超过了比特币挖矿收入。这不仅仅是多元化，而是商业模式的转变。然而，进入这一市场需要巨额投入：基础设施转型的总成本已超过300亿美元。
资本支出与当前收入之间的差距尤为显著。在六家报告稳定HPC收入的基础设施提供商中，企业资本支出几乎是其同期总收入的15倍。这表明这些参与者押注长期前景，投资于需要数年才能开始回本的基础设施。
经济性：HPC对比ASIC
分析显示，HPC服务远优于传统挖矿。六家提供商的收入指标在每兆瓦时86至300美元之间，中位数约为180美元。对于AI云服务，平均估值达到每兆瓦时940.74美元。相比之下，旗舰机型Bitmain Antminer S23每兆瓦时仅产生约179.13美元，而较旧的S21 Pro型号为113.45美元。
然而，直接比较这些盈利模式并不恰当。HPC托管通常基于多年合同，并且往往可以将电力成本转嫁给客户。而挖矿仍然是比特币价格波动、网络难度和手续费的牺牲品。有趣的是，目前Z15 Pro设备上的Zcash挖矿在收益率上暂时超过了HPC（每兆瓦时585.61美元），但与基础设施合同相比，这种利润极不稳定。
美国最大的挖矿公司MARA Holdings的案例颇具代表性，该公司第二季度净亏损6.113亿美元，而去年同期盈利8.082亿美元。这清楚地表明，旧的盈利模式已不再奏效，转向人工智能并非一时兴起，而是许多上市矿工的生存问题。
我的看法：这种转型是不可避免的。矿工拥有当前稀缺的资源——廉价电力和冷却基础设施。然而，HPC服务市场已经竞争激烈，那些无法确保服务质量的公司可能最终背负巨额债务和过时设备。竞赛才刚刚开始，赌注极高。