微软、亚马逊和Alphabet的股价自年初以来一直落后于标普500指数，而它们的季度财报应当回答一个关键问题：投入人工智能领域的数千亿美元能否收回成本。对投资者而言，如果AI收入能兑现预期，这是在这些科技巨头股价落后之后买入其股票的机会——但如果支出继续超过收入，也面临新一轮下跌的风险。
这一答案不仅对这些公司的股东重要，对持有标普500指数基金的投资者同样重要，因为这三家公司都被纳入该指数。云服务客户也将从中了解，这些科技巨头是会继续扩大AI算力，还是开始削减开支。
AI支出超过现金流
亚马逊、微软和Alphabet已累计获得近1.7万亿美元的订单。这里指的是已签订的云服务和AI服务合同，相关款项将在未来到账。与此同时，它们今年计划在数据中心和设备上投入高达6000亿美元。
微软和Alphabet的季度财报定于10月28日美股收盘后发布，亚马逊将于10月29日公布业绩。三家公司股价自年初以来均落后于标普500指数（该指数上涨11.37%）：微软上涨8.45%，亚马逊上涨7.44%，Alphabet仅上涨2.3%。同期Meta股价下跌2.65%。
据预测，Alphabet的自由现金流将连续第二个季度为负，亚马逊则将连续第三个季度为负：对AI基础设施的投入超过了核心业务所赚取的金额。预计亚马逊的收入增速将从19.6%放缓至12.3%。
投资者越来越担心融资成本上升、自由现金减少，以及AI收入无法覆盖巨额支出，此外与AI智能体的竞争还威胁着谷歌的搜索业务。
从Meta的例子已经可以看出，市场不愿容忍成本上升：在最近发布财报后，该公司股价下跌近7%，尽管收入增长超出预期，业绩指引也较为乐观。
这对芯片制造商和整个科技板块意味着什么
为AI建设数据中心已经为供应商带来创纪录的收入：SK海力士将通过股息和股票回购向股东返还约750亿美元。这家存储芯片制造商第三季度收入增长316%，芯片订单已排到2029年。
然而，投资者并不确定这样的利润能否长期维持：韩国芯片制造商指数KOSPI Semiconductor的市盈率（P/E）仅为2.8，而历史平均水平约为9.8。即便在2008年金融危机期间，估值也未曾如此之低。
Niles Investment Management创始人丹·奈尔斯认为，得益于AI智能体的发展，AI市场尚未见顶，但他仍建议投资者持有更多现金。据他所说，通过债务和股票融资正变得越来越贵，而AI公司的收入增长却在放缓。
Cryptalist分析：市场正进入一个阶段，即AI资本支出的规模不再是股价上涨的充分理由——投资者要求看到变现的证据。如果微软、亚马逊和Alphabet的财报未能在自由现金流为负的背景下展示出AI收入的加速增长，科技板块将迎来回调，而这不可避免地会波及大盘和包括加密货币在内的风险资产。亚洲芯片制造商的低估值仍然具有指示意义：市场已经在价格中计入了AI投资周期放缓的风险。