俄罗斯国债市场几乎完全落入国内投资者的掌控之中。截至10月初，非居民在联邦贷款债券中的占比已降至过去一年的最低水平——仅为2.9%。对私人投资者而言，这意味着OFZ（联邦贷款债券）的价格如今由国内需求决定，而非外部资本流动。
外国投资者实际上已停止购买国债，这使得政府更难以低利率借款，而不断增长的债务偿付成本则落在预算上。不过，对私人投资者来说这也存在一定利好：当买家稀少时，财政部不得不为新发行债券提供更高的收益率。
非居民持有不足3%的国债
截至2026年10月1日，非居民在OFZ中的占比降至2.9%。一个月前该指标为3%，一年前为3.9%，也就是说在12个月内下降了1个百分点。
截至10月初，非居民持有的OFZ名义规模为9740亿卢布。而市场总规模为34.014万亿卢布，因此每100卢布国债中，外国人持有不足3卢布。
这一下降意味着国债几乎完全由俄罗斯银行、养老基金和私人投资者提供融资。外部需求几乎无法缓和价格波动：如果国内买家开始抛售债券，市场上将无人接盘。
债券市场正在发生什么
9月的下降抹去了8月的流入：当时外国人增持OFZ达370亿卢布，至1.048万亿。9月非居民投资组合缩减了约740亿卢布，因此现在谈论稳定反转还为时过早。
在外部需求疲软的背景下，政府借贷成本上升。在两场拍卖中，财政部以高于16%的收益率净价发行了1131亿卢布的OFZ-PD。固定息票债券上一次出现这一水平是在2025年5月，而长期债券如今吸引着养老基金和共同基金，它们希望长期锁定较高的收益。
莫斯科当局也可能进入市场筹集投资者的资金：2027—2029年预算草案中设定了每年最高3000亿卢布的借款上限。该市自2024年以来未发行债券，而其重返市场将增加供给，而这些供给几乎全部由俄罗斯买家认购。
Cryptalist分析：OFZ市场与外部资本的几乎完全隔离使其成为一个封闭系统，其中收益率由国内流动性与预算需求的平衡决定，而非全球利率。对机构投资者而言，这既是压力性抛售时流动性低的风险，也是锁定长期债券16%以上收益率的机会。后续走势将取决于俄罗斯银行和基金对财政部及莫斯科新发行的兴趣。