乌兹别克斯坦正迈入金融市场发展的新阶段。一项名为《资本市场法》的法案正在审议中，该法案将大幅拓宽投资者的工具选择——从衍生品到伊斯兰债券苏库克。企业将获得新的融资机制，但具体的优惠参数和证券发行条件只有在文件最终通过后才能知晓。
该法律草案已在最高会议立法院通过一读，截至10月14日正准备进行二读。文件由16章、123条组成，对2015年现行《证券市场法》的规范进行了大幅修订。此次改革的关键目标之一是在2030年前吸引10万亿苏姆投资进入股票市场。
市场将出现哪些工具
新法律不仅涵盖股票和债券，还将涵盖衍生工具：期权、期货、远期、掉期和差价合约。监管范围将扩展至由抵押贷款等资产池担保的担保债券，以及证券化证券和面向环保及社会项目的可持续发展证券。投资者将获得更广泛的投资选择，企业则将获得新的融资方式。
法案中有一个独立板块专门针对苏库克——即遵循伊斯兰金融原则的证券。文件涵盖了基于合伙、租赁、贸易和代理关系的主要此类证券类型。提议引入苏库克持有人代表制度以及符合伊斯兰标准的确认机制，以保护投资者。
改革如何降低交易风险
引入中央对手方制度——即成为每个卖方的买方和每个买方的卖方的机构。该机制旨在降低交易参与者之一违约的风险。计划对托管活动实施许可，并扩大中央存管机构的权限，同时设立债券持有人代表机构和自律组织。
评级机构、管理公司和投资基金将按许可制运营。法律将把投资者划分为不同类别，并单独划分出合格投资者——这历来限制新手接触风险最高的工具。
税收优惠与走向海外
提议通过税收激励措施吸引长期机构投资者和个人投资者。免税可能涉及部分投资基金的收入以及担保债券和证券化证券的某些交易。公司债券和苏库克部分收入的优惠将持续至2038年，但具体条件只有在立法程序完成后才能明确。
该法案还将允许在乌兹别克斯坦发行国际金融机构的债券，并为本地企业进入海外资本市场创造条件。欧洲复兴开发银行、国际金融公司、亚洲开发银行和伊斯兰开发银行与联合国开发计划署，以及IOSCO、美国商务部和SEC共同参与了文件的起草工作。
改革的必要性源于市场的快速增长：股票发行量从2023年的189.7万亿苏姆增长至2026年7月1日的269.4万亿苏姆。同期公司债券发行量从1.06万亿苏姆增长至超过7万亿苏姆，而2023—2025年证券交易所的交易额增长了近六倍，达到17.6万亿苏姆。
立法的更新恰逢浮动票息国债的讨论：乌兹别克斯坦央行和国际货币基金组织正在研究收益率将跟随银行间利率UZONIA的债券。投资者保护和进入海外市场的规范对于当局准备在2027—2028年进行IPO的五家大型国有企业也很重要，其中包括乌兹别克斯坦航空和乌兹别克工业建设银行（SQB）。
Cryptalist分析：乌兹别克斯坦正在构建完整的资本市场制度基础设施，这将降低外国资本的门槛并开放伊斯兰金融工具的准入。对于加密行业而言，这是监管机构向资产代币化和证券化方向迈进的信号，可能成为未来数字工具的基础。关键风险在于优惠最终参数的拖延以及IPO时证券的高估，这可能限制资本的实际流入。