Wintermute分析：比特币在趋势反转前可能测试50 000美元区域
尽管上周比特币（BTC）从60,000美元反弹至65,000美元以上，打破了持续下跌的走势，但我并不急于断定熊市已经结束。对资本流动和宏观经济背景的分析表明，当前的反弹可能只是更深层次下跌前的短暂喘息。
反弹的两大催化剂：宏观经济与地缘政治
市场同时受到两个罕见协同作用的因素支撑。首先，美国5月消费者价格指数（CPI）数据显示年通胀率为4.2%，创2023年4月以来新高。但关键点在于该数据符合预期。债券市场参与者此前预期更高数值，与预测一致缓解了部分压力。核心CPI则放缓至2.9%，在我看来，这表明能源冲击峰值已过，而非进一步加速。
其次，或许更重要的因素是美伊冲突的缓和。经过100多天的对峙，双方就开放霍尔木兹海峡和解除海上封锁达成协议。正式签署仪式定于6月19日在瑞士举行。市场反应迅速：布伦特原油在过去一个月从110美元暴跌至80美元以上，仅上周就下跌6.6%。
地缘政治溢价的下降带动了国债收益率和美元走低。更便宜的油价改善了通胀预期，因此CPI数据与冲突结束非但没有抵消，反而相互强化。市场下一个催化剂将是6月17日凯文·沃什主持的首次美联储会议。
为何底部尚未到来
当前核心问题不是价格走向，而是资本流动何时逆转。比特币作为宏观资产，其上涨完全依赖于通过三个渠道流入的过剩流动性：稳定币、交易所交易基金（ETF）和持有加密货币的上市公司（DAT）。但目前三者均未显示反转迹象。
DAT公司管理的资产已从约2200亿美元缩水至1400亿美元。除Strategy、Bitmine和Strive外，新资本募集几乎停滞。ETF正经历自推出以来最长的资金外流期，而稳定币的资金流入也呈相同下降趋势。
历史重演：上一轮周期始于2024年初ETF获批及随后的资本涌入。如今机构投资者按兵不动，散户则专注于股票和杠杆基金交易。在我看来，在这一趋势改变之前，宣布触底为时过早。
我的结论：从长期来看，6万美元低位的风险回报比颇具吸引力，每次抛售都会留下更稳固的持有者基础。但我并不排除比特币在情况改善前可能跌至5万美元区域。投资者应关注资本流动，而非价格或新闻标题。