霍尔木兹海峡：关税卷土重来，石油准备迎接新一轮上涨
在美国与伊朗达成恢复霍尔木兹海峡航运协议后，油价暴跌至两个月低点。然而，在这表面的平静之下，隐藏着深深的紧张局势：交易员们已将伊朗计划收取通行费所引发的新一轮不稳定因素计入价格。
该协议的关键细节在于60天的宽限期。伊朗计划在免费期结束后征收服务费。市场立即做出反应：布伦特原油暴跌约5%，至每桶83美元；WTI原油跌至80美元。这成为近几个月来的最低水平。
但此次下跌仅反映了短期供应压力的缓解。期货曲线显示出更为谨慎的态度。冲突期间，布伦特市场出现剧烈的现货溢价——近期合约价格明显高于远期合约。这表明供应严重短缺。
4月份，布伦特原油近月合约与次月合约的价差曾达到10.27美元。目前这一差距已缩小至约0.67美元。投资者预期供应短缺将有所缓解。然而，价差仍为正值，价格尚未迅速回归期货溢价状态。原料的严重短缺虽已消除，但尚无供应过剩的迹象。
投资者的持仓方向正在逆转。根据美国商品期货交易委员会（CFTC）最新的《交易商持仓报告》，截至6月9日，投机者已减少约9300份空头合约。美国布伦特原油基金（BNO）的期权数据证实了这一趋势：在征收通行费的消息传出后，看跌期权与看涨期权的比率从0.08降至0.06。买入合约的数量远多于卖出合约，且对看涨期权的兴趣仍在增长。
通行费对每桶油价的潜在影响
接下来进行计算。冲突爆发前，布伦特原油价格约为70美元，且过境成本为零。每年通过霍尔木兹海峡运输的石油约为76亿桶。
伊朗通过通行费可能获得的年收入情景如下：
- 每桶收费0.50美元——38亿美元；
- 每桶收费1美元——76亿美元；
- 每桶收费2美元——152亿美元。
每桶1美元的收费水平相当现实——冲突期间确实存在非官方征收的每桶1美元费用，且有报道称单次航行的支付金额高达200万美元。
过境的直接成本对市场影响不大——这些费用主要由生产商承担。更大的影响在于投资者因供应不确定性而计入的风险溢价。目前这种溢价尤为强烈：全球市场的安全边际极低。例如，美国战略石油储备已降至43年来的最低点。
分析师认为，若市场回归正常水平约80美元，逐步引入通行费将使油价增加2至6美元。混乱情景下，价格将上涨10美元或更多。因此，布伦特原油可能进入85至95美元的区间。若出现严重不稳定，价格将再次突破100美元。
需要强调的是：每桶1美元或2美元的通行费本身不足以将布伦特原油推至100美元。导致这一结果的正是供应中断和封锁企图。如果协议的实施阻碍了船舶通行，市场将重新出现战争溢价。回想一下，冲突期间正是恐慌情绪将布伦特原油推高至100美元以上。
预测与市场押注指向同一方向
行业领袖已警告过油价上涨的风险。雪佛龙和埃克森美孚曾表示，如果库存继续下降，布伦特原油价格可能飙升至150至160美元。根据美国能源信息署（EIA）的数据，布伦特原油在6月和7月的平均价格约为105美元，此后价格可能回落。高盛根据协议调整了预测，但警告称，如果霍尔木兹海峡的通行未能正常恢复，存在剧烈波动的风险。
甚至预测市场也证实了这一局面。在Polymarket上，参与者认为油价在12月31日前创下新高的概率约为16%——尽管协议后局势有所缓和，但这仍是押注中的主要情景。
目前，油价维持在两个月低点附近。布伦特原油交易价格约为83美元，WTI原油接近80美元。下一份CFTC报告将清晰显示买家是否成功保持了优势。
Cryptalist专家观点： 霍尔木兹海峡协议并非和平，而是带有宽限期的休战。市场不放松警惕是正确的。60天后引入通行费只是时间问题，而当前的调整对于那些押注波动性回归和油价突破90美元的人来说，是理想的入场点。