霍尔木兹海峡：关税卷土重来，石油市场岌岌可危
在美国与伊朗达成恢复霍尔木兹海峡航运协议后，油价暴跌至两个月低点。然而，在这表面平静之下，隐藏着一个更为阴险的新威胁：伊朗计划在开放后60天收取通行费，市场已开始将这一因素计入原油成本。
伊朗协议：对全球五分之一石油征收通行费
霍尔木兹海峡的开放——全球约五分之一的石油通过此处运输——被市场视为积极信号。冲突前，这条航线完全免费。然而，伊朗表示将在两个月免费期结束后收取服务费。值得注意的是，唐纳德·特朗普称该航线将永远免收通行费，而副总统J.D.万斯和伊朗当局则坚信收费不可避免。
市场立即做出反应：布伦特原油价格下跌约5%，降至每桶83美元，WTI原油跌至80美元。这成为过去几个月的最低点。然而，这一下跌仅反映了供应局势的短期缓解。期货曲线显示市场参与者态度更为谨慎。
曲线趋缓，但情绪看涨
冲突期间，布伦特市场出现剧烈现货溢价——即期货价格低于当前现货价格的情况。近期合约价格明显高于远期合约，表明供应严重短缺。4月份，布伦特第一和第二合约价差一度达到10.27美元。目前这一指标已缩小至约0.67美元，表明市场预期短缺将缓解。尽管如此，价差仍为正值。
布伦特报价正逐步转向温和的现货溢价。它们并未急于回归期货溢价状态——即远期合约价格高于近期合约。这意味着原油的严重短缺已得到缓解，但尚无供应过剩迹象。投资者仓位目前正反向调整。根据CFTC最新《交易商持仓报告》，截至6月9日，投机者已将空头头寸减少约9300份合约。
期权数据证实了这一趋势。在美国布伦特原油基金（BNO）上，看跌期权与看涨期权之比为0.08。换言之，看涨合约数量远多于看跌合约。更重要的是，对看涨期权的兴趣仍在增长。在收费消息传出后，这一比率降至0.06。
因此，报价已计入航线开放本身这一事实。当前主要押注于事态的进一步发展。当然，这一押注的规模直接取决于未来收费的额度。
BRN2合约的交易价差约为一个月。同时，基准合约价格仍略高。期货曲线已明显趋平，但并未显示出明显的看跌趋势。如果收费确实实施，价差可能再次扩大。这一情景与当前看涨仓位占主导的情况完全吻合。
通行费对每桶成本的潜在影响
接下来进行计算。冲突前，布伦特原油价格约为70美元，过境成本为零。霍尔木兹海峡每年运输约76亿桶石油。伊朗通行费年收入的可能情景：每桶收费0.50美元——38亿美元；每桶收费1美元——76亿美元；每桶收费2美元——152亿美元。
每桶1美元的水平完全可行。冲突期间，确实存在非官方每桶1美元的收费。此外，有报道称单次航行的支付额高达200万美元。对市场而言，直接的过境成本并不高。这些费用最初主要由生产商承担。风险溢价带来的影响则大得多。这是投资者因供应不确定性而计入的额外金额。
这种溢价目前尤为明显。全球市场的安全边际极小。例如，美国战略石油储备降至43年来的最低点。分析师认为，当市场回归每桶80美元左右的常态时，平稳引入收费将增加2-6美元的成本。相反，混乱情景将使价格推高10美元甚至更多。因此，布伦特原油可能进入85至95美元的区间。若出现严重不稳定，报价将再次突破100美元。
需要强调的是，每桶1美元或2美元的收费本身不足以将布伦特推至100美元。导致这一结果的是供应中断和封锁企图。如果协议的执行阻碍了船舶通行，市场将重新出现战争溢价。回顾冲突期间，正是恐惧将布伦特推至100美元以上。市场信号完全证实了此类风险。
石油预测与市场押注指向同一方向
行业领袖已警告上涨风险。雪佛龙和埃克森美孚曾表示，如果库存继续下降，布伦特价格可能飙升至150-160美元。根据美国能源信息署（EIA）数据，布伦特原油6月和7月均价约为105美元，此后价格可能回落。高盛因协议调整了预测，但警告称，如果霍尔木兹海峡通行未能正常恢复，存在剧烈波动的风险。
甚至预测市场也证实了这一格局。在Polymarket上，参与者认为油价在12月31日前刷新纪录的概率约为16%——这仍是押注中的主要情景，尽管协议后局势有所降温。
目前油价维持在两个月低点附近。布伦特原油交易价格约为83美元，WTI原油接近80美元。下一份CFTC报告将清晰显示买家能否保持优势。如果限制解除且不征收新费用，价格将继续向EIA预测的70-79美元区间回落。然而，60天后引入有争议的收费将再次收紧平衡。在这种情况下，油价将重回80美元以上并冲向90美元区域。
分析师观点：市场目前处于分岔点。短期价格下跌是空头陷阱。现实是，任何收费的引入，即使是象征性的，都会立即将地缘政治溢价重新计入每桶成本。投资者应准备迎接波动，而非持续下跌。