加密新闻

在美国与伊朗就恢复霍尔木兹海峡航运达成协议后，油价跌至两个月低点。然而，尽管看似局势缓和，专业交易员却并未急于放松警惕。市场正积极将潜在的新一轮——甚至可能更为剧烈的——反弹计入价格。

该协议的关键细节——目前仍不为公众所广泛关注——是伊朗计划对通过海峡的船只收费。德黑兰宣布，将在航线开通60天后开始征收费用。正是这一因素，而非眼前的缓解，目前正被算法和分析师们重新计算。市场已开始将这一未来成本计入未来几个月的原油价格。

与伊朗的协议：对全球五分之一石油征收通行费

霍尔木兹海峡的重新开放，意味着全球约五分之一石油运输量的恢复。值得注意的是，在军事冲突爆发前，这条航线对所有船只完全免费。如今，伊朗表示将在两个月的免费期结束后征收服务费。以副总统J.D.万斯为代表的美国政府当局，以及伊朗政府，都确信收费将不可避免，尽管存在关于“永远自由通行”的言论。

市场立即做出反应：布伦特原油价格下跌约5%，至每桶83美元；WTI原油价格跌至每桶80美元。这创下了近几个月来的最低点。然而，这种下跌仅反映了供应状况的短期缓解，而非根本性的转变。

期货曲线：看涨情绪依然存在

冲突期间，布伦特原油市场出现了急剧的现货溢价——即近期期货价格远高于远期合约价格的情况。这明确表明当时供应严重短缺。4月份，布伦特原油近月合约与次月合约的价差曾达到10.27美元。目前，这一价差已缩小至约0.67美元。投资者预期供应短缺将缓解，但价差仍为正值。

布伦特原油价格正转向温和的现货溢价。它们并未急于回到期货溢价状态——即远期合约价格高于近期合约。这意味着原油的严重短缺已经消除，但没有供应过剩的迹象。投资者的持仓正在反向变化。根据CFTC最新的《交易商持仓报告》，截至6月9日，投机者已将空头头寸减少了约9,300份合约。

期权数据证实了这一趋势。在United States Brent Oil Fund (BNO)上，看跌期权与看涨期权的比率处于0.08的水平，即买入合约的数量远多于卖出合约。在收费消息传出后，这一比率降至0.06，表明对看涨期权的兴趣增加。

通行费的潜在影响：从85美元到100美元以上

我们来计算一下。冲突爆发前，在过境成本为零的情况下，布伦特原油价格约为70美元。每年通过霍尔木兹海峡运输的石油约为76亿桶。伊朗可能从通行费中获得的年收入情景：每桶收费0.50美元——38亿美元；每桶收费1美元——76亿美元；每桶收费2美元——152亿美元。每桶1美元的水平是相当现实的——冲突期间确实存在非官方的每桶1美元收费，也有报道称单次航行的支付额高达200万美元。

直接的过境成本对市场影响不大，主要由生产商承担。风险溢价的影响要大得多。这是投资者因供应不确定性而计入的额外金额。目前，这种溢价尤其强烈，因为全球市场的安全边际极小。例如，美国战略石油储备处于43年来的最低点。

分析师认为，如果市场回归到80美元左右的常态，逐步引入收费将使成本增加2至6美元。相反，混乱的情景将使价格上涨10美元或更多。因此，布伦特原油可能进入85至95美元的区间。在严重动荡的情况下，价格将再次突破100美元。需要强调的是，每桶1美元或2美元的通行费本身并不能将布伦特原油推至100美元。导致这种结果的是供应中断和封锁企图。如果协议的实施阻碍了船舶通行，战争溢价将重返市场。回想一下，在冲突期间，正是恐惧将布伦特原油推高至100美元以上。

我的专家结论：石油市场目前正处于“暴风雨前的平静”阶段。短期下跌是诱使空头入场的陷阱。基本面数据和大型参与者的持仓表明，我们正站在新一轮波动性的门槛上，其关键驱动力与其说是通行费的规模，不如说是围绕其征收的地缘政治不确定性。