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油价已回调至近两个月来的最低点。这是市场对美国与伊朗就恢复霍尔木兹海峡航运达成协议的反应。然而，在表面的平静之下，市场正紧张地为可能实施的通行费做准备——伊朗方面计划在航线重新开放60天后开始收取过境费。

该协议恢复了这条运输通道，全球约五分之一的石油通过该海峡运输。在军事冲突爆发前，这条航线对所有船只完全免费。如今，伊朗宣布将在两个月的免费期结束后收取服务费。而唐纳德·特朗普则表示，该海峡将永远免收通行费。副总统J·D·万斯和伊朗当局则坚信收费势在必行。

市场立即做出反应：布伦特原油基准价格下跌约5%，至每桶83美元；WTI原油跌至80美元，创下近几个月来的最低点。这一下跌仅反映了供应状况的短期缓解。然而，期货曲线显示出市场参与者更为谨慎的态度。

现货溢价减弱，但看涨情绪依然存在

冲突期间，布伦特原油市场出现剧烈的现货溢价——即近期期货价格高于远期期货价格。这明显表明供应严重短缺。4月份，布伦特原油近月合约与次月合约的价差曾达到10.27美元。目前，这一价差已缩小至约0.67美元。投资者预计供应短缺将有所缓解。尽管如此，价差仍为正值，表明紧张局势依然存在。

布伦特原油报价正逐步转向温和的现货溢价。它们并未急于回归期货溢价状态，即远期合约价格高于近期合约。原料的严重短缺已得到缓解，但尚无供应过剩的迹象。投资者的持仓情况也在发生变化。根据美国商品期货交易委员会（CFTC）最新的《交易者持仓报告》，截至6月9日，投机者已将空头头寸减少了约9300份合约。期权数据也证实了这一趋势：在美国布伦特原油基金（BNO）上，看跌期权与看涨期权的比率约为0.08。看涨合约的持仓量远高于看跌合约。此外，对看涨期权的兴趣仍在增长。在收费消息传出后，这一比率降至0.06。

因此，报价已反映了航线重新开放这一事实本身。目前，主要押注在于事态的进一步发展。这一押注的规模直接取决于未来收费的多少。BRN2合约的价差约为一个月。基准合约价格仍略高。期货曲线已明显趋平，但并未显示出明显的看跌趋势。如果收费确实实施，价差可能会再次扩大，这与当前看涨头寸占主导地位的情况完全吻合。

通行费对每桶油价的潜在影响

接下来进行计算。冲突爆发前，布伦特原油价格约为每桶70美元，且过境成本为零。每年通过霍尔木兹海峡运输的石油约为76亿桶。伊朗可能从通行费中获得的年收入情景如下：每桶收费0.50美元，收入38亿美元；每桶收费1美元，收入76亿美元；每桶收费2美元，收入152亿美元。每桶1美元的水平是相当现实的。冲突期间，确实存在非官方的每桶1美元收费。此外，还有报道称，单次航行的支付额高达200万美元。

对市场而言，直接的过境成本并不高。这些费用最初主要由生产商承担。更大的影响来自风险溢价——即投资者因供应不确定性而额外计入的金额。目前，这一溢价尤为显著。全球市场的安全边际极小。例如，美国战略石油储备已降至43年来的最低点。

分析师认为，如果市场回归正常水平（约每桶80美元），逐步引入收费将使油价增加2至6美元。相反，混乱的情景则会将价格推高10美元或更多。因此，布伦特原油可能进入85至95美元的区间。在严重不稳定的情况下，报价将再次突破100美元。需要强调的是：每桶1美元或2美元的通行费本身并不足以将布伦特原油推至100美元。导致这一结果的是供应中断和封锁企图。如果协议的执行阻碍了船只通行，市场将重新计入战争溢价。回顾一下，冲突期间正是恐慌情绪将布伦特原油推高至100美元以上。

预测与市场押注——一幅统一的图景

行业领袖曾警告油价上涨的风险。雪佛龙和埃克森美孚曾表示，如果库存继续下降，布伦特原油价格可能飙升至每桶150至160美元。根据美国能源信息署（EIA）的数据，布伦特原油在6月和7月的平均价格约为105美元，之后价格可能回落。高盛根据该协议调整了预测，但警告称，如果霍尔木兹海峡的通行未能正常恢复，则存在剧烈波动的风险。

甚至预测市场也证实了这种格局。在Polymarket上，参与者认为油价在12月31日前创下新高的概率约为16%。尽管协议达成后局势有所降温，但这仍然是押注中的主要情景。

目前，油价维持在两个月来的最低水平附近。布伦特原油交易价格约为每桶83美元，WTI原油接近80美元。CFTC的下一份报告将清楚地显示买家是否能够保持其优势。如果限制措施在没有新收费的情况下解除，价格将继续下跌至EIA预测的70至79美元区间。然而，60天后引入有争议的收费将再次收紧供需平衡。在这种情况下，油价将重回80美元以上，并向90美元区域迈进。

专家观点： 石油市场目前正处于一个分叉点。短期价格下跌是看跌者的陷阱。实际的上行风险仍然很高，关键驱动因素与其说是收费的多少，不如说是围绕收费实施的不确定性以及航运可能的中断。投资者应为未来两个月的高波动性做好准备。