霍尔木兹海峡：封锁解除与新关税——布伦特原油承压，但看涨情绪犹存
在美国与伊朗达成恢复霍尔木兹海峡航运协议后，油价暴跌至两个月来的最低点。然而，尽管外部局势有所缓和，市场并未急于放松——交易员们正积极为可能的反弹做准备。
该协议存在一个关键细节，已开始影响未来几个月的原油成本。伊朗计划在海峡重新开放60天后对过往船只收费。因此，物流方面的暂时缓解将被供应商面临的新的财务负担所取代。
与伊朗的协议：对全球五分之一石油征收通行费
霍尔木兹海峡的重新开放再次为全球约五分之一的石油运输开辟了通道。值得注意的是，在冲突开始之前，这条航线对所有船只完全免费。伊朗正式宣布，在为期两个月的免费期结束后，将收取服务费。唐纳德·特朗普则坚持要求永久自由通行，而副总统J.D.万斯和伊朗当局都认为60天后征收费用是不可避免的。
市场立即做出反应：布伦特原油下跌约5%，降至每桶83美元，WTI原油跌至80美元。这是过去几个月来的最低点。此次下跌仅反映了供应状况的短期缓解，但期货曲线表明市场参与者持更为谨慎的态度。
曲线趋平，但情绪看涨
在冲突期间，布伦特原油市场出现急剧的现货溢价——即期货价格低于当前现货价格的情况。近期合约的交易价格明显高于远期合约，表明供应严重短缺。4月份，布伦特原油近月合约与次月合约的价差曾达到10.27美元。目前，这一价差已缩小至约0.67美元，表明市场预期短缺状况将缓解。尽管如此，价差仍为正值。
布伦特原油报价正逐步转向温和的现货溢价。它们并未急于回到期货溢价状态（即远期合约比近期合约更贵）。这意味着严重的原料短缺问题已得到解决，但尚无供应过剩的迹象。投资者的持仓方向正在逆转。根据CFTC最新的《交易商持仓报告》，截至6月9日，投机者已将空头头寸减少了约9300份合约。
期权数据证实了这一趋势。在美国布伦特原油基金（BNO）上，看跌期权与看涨期权的比率处于0.08的水平。换句话说，开立的看涨合约数量是看跌合约的数倍。而且，对看涨期权的兴趣还在增长。在征收费用的消息传出后，这一比率降至0.06。因此，报价已经反映了航线重新开放这一事实本身。目前，主要押注在于事态的进一步发展，而押注的规模直接取决于未来收费的多少。
BRN2合约的交易价差约为一个月。同时，基准合约价格仍略高。期货曲线已明显趋平，但并未显示出明显的看跌趋势迹象。如果确实征收费用，价差可能会再次扩大。这一情景与当前看涨头寸占主导地位的情况完全吻合。
通行费对每桶成本的潜在影响
接下来进行计算。在冲突开始前，布伦特原油价格约为70美元，且过境成本为零。每年通过霍尔木兹海峡运输的石油约为76亿桶。伊朗通行费年收入的可能情景如下：
- 每桶收费0.50美元——38亿美元；
- 每桶收费1美元——76亿美元；
- 每桶收费2美元——152亿美元。
每桶1美元的水平是相当现实的。在冲突期间，确实存在非正式的每桶1美元收费。此外，有报道称单次航行的支付额高达200万美元。对市场而言，直接的过境成本并不高。这些费用最初主要由生产商承担。风险溢价——投资者因供应不确定性而计入的额外金额——带来的影响要大得多。
这种溢价目前尤为明显。全球市场的安全边际极低。例如，美国战略石油储备已降至43年来的最低点。分析师认为，当市场回归正常水平（约80美元）时，逐步引入收费将使成本增加2-6美元。相反，混乱的情景将推高价格10美元或更多。因此，布伦特原油可能进入85至95美元的区间。如果出现严重的动荡，报价将再次突破100美元。
需要强调的是：1美元或2美元的通行费本身并不能将布伦特原油推至100美元。导致这一结果的是供应中断和封锁企图。如果协议的执行阻碍了船只通行，市场将重新出现战争溢价。回顾一下，在冲突期间，正是恐慌情绪将布伦特原油推高至100美元以上。市场信号完全证实了此类风险。
石油预测与市场押注指向同一方向
行业领袖此前曾警告过上涨风险。雪佛龙和埃克森美孚曾表示，如果库存继续下降，布伦特原油价格可能飙升至150-160美元。根据美国能源信息署（EIA）的数据，布伦特原油在6月和7月的平均价格约为105美元，之后价格可能下跌。高盛根据该协议调整了预测，但警告称，如果霍尔木兹海峡的通行无法正常恢复，则存在剧烈波动的风险。
甚至预测市场也证实了这一点。在Polymarket上，参与者认为油价在12月31日前创下新高的概率约为16%——尽管协议达成后局势有所降温，但这仍然是押注中的主要情景。
目前，油价维持在两个月低点附近。布伦特原油交易价格约为83美元，WTI原油接近80美元。下一份CFTC报告将清楚地显示买家能否保持其优势。如果限制措施在没有新收费的情况下解除，价格将继续下跌至EIA预测的70-79美元区间。然而，60天后引入有争议的收费将再次收紧供需平衡。在这种情况下，石油将回到80美元以上，并向90美元区域迈进。
作为分析师，我指出：当前局势是典型的“空头陷阱”。在局势缓和消息影响下的短期价格下跌造成了持续下跌的假象，但基本面指标（低库存、高需求和即将到来的收费）表明出现向上反转的可能性很高。投资者应为未来几个月波动性的恢复和油价上涨做好准备。