贝莱德BITA新ETF遭猛烈抨击：基金策略被认定失败
10x Research的分析师对贝莱德新推出的交易所交易基金——iShares比特币溢价收益ETF（BITA）提出了严厉批评。据他们评估，该产品的结构存在严重缺陷，在绝大多数情况下，投资者要么跑输单纯持有比特币（BTC），要么只能获得微薄的绝对收益。这并非主观看法，而是对该基金结构根本性错误的详细剖析。
在纳斯达克上市的BITA采用备兑看涨期权策略。该基金持有比特币及贝莱德旗舰ETF IBIT的股票，随后每月出售部分持仓的期权，为投资者创造收益。乍看之下，这是利用波动性盈利的经典方式。但我的分析显示，现实要残酷得多。
问题根源何在？
10x Research的核心质疑在于，比特币的高波动性具有结构性而非偶然性特征。市场参与者之间的信息不对称以及激进营销（监管机构在传统金融领域绝不会容忍此类行为）加剧了这种波动。许多人曾试图系统性地将这种波动性变现，但多数以失败告终。
在5月报告中，10x Research估算，由于风险管理效率低下，比特币持有者每年错失约70亿美元的潜在收益。BITA正是为应对这一需求而诞生。然而分析师认为，该基金创建者在几乎所有关键参数上都做出了截然相反的错误决策。
何时出售期权才合理？
10x Research列出了三个条件，当三者同时满足时，出售比特币看涨期权将成为高胜率交易。若条件不符，则更明智的做法是完全不出售期权，保留价格上涨潜力。
分析师指出，在不满足条件时出售期权的人并非在获取收益，而是"廉价放弃了增长潜力"。他们认为BITA每月都在这样做——这是基金结构本身的要求。机械性地每月出售期权而不考虑市场环境，注定会跑输简单的长期持有策略。
作为对比，10x Research提出非机械性的选择性策略：期权并非按固定时间表出售，而仅在三个条件同时满足、胜率偏向投资者时才执行。其余时间基金不出售任何期权，保留比特币的全部增长潜力。据称，这种方法能在不牺牲主要利润来源（BTC价格本身上涨）的前提下获取期权收益。
我的评论： BITA策略是典型的"金融工程"产物——为收取管理费而非投资者利益设计。在比特币这类高波动性趋势资产上机械出售期权，相当于在牛市"截断"利润，在熊市仅获微薄权利金。贝莱德本质上创造了一个将系统性跑输其管理资产本身的产品。投资者在为此类"收益"买单前，应当三思——这实际是机会成本的陷阱。