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比特币（BTC）正进入关键的亏损锁定阶段，但当前投降的结构与年初观察到的情形显著不同。我对链上指标的分析显示，恐慌性抛售的主要浪潮可能已经耗尽。已实现亏损的强度正在下降，这表明“弱势手”正在枯竭。

已实现亏损指标：波浪对比

关键指标是30天净已实现盈亏（Net Realized Profit/Loss）。当前的亏损浪潮虽然明显，但远弱于2024年的首次大规模抛售。当时市场吸收了约40万BTC的已实现亏损。如今，在相似的价格水平下，这一指标约为23.4万BTC。

这种差异至关重要。它表明边际卖家的规模正在减弱。在第一次下跌期间，恐慌性供应的大部分已经离开市场。换句话说，相同的价格区间不再引发同等强度的投降。

买卖压力差指标（Buy/Sell Pressure Delta）证实了这一结论。卖方压力依然存在，但尚未达到过去投降时期的极端水平。从历史上看，这种结构出现在市场已经“清洗”了大部分弱势持有者，但仍需最终测试的时候。

底部临近，但尚未最终确认

年度净已实现利润指标提供了更广泛的背景。比特币之前的市场底部形成时，这一数字更深地陷入亏损区域。如今，该指标为负值，但尚未达到历史上标志重大周期底部的极端水平。

当前的关键问题是：比特币能否在亏损进一步下降的情况下稳定下来，还是需要另一波下跌才能完成投降？如果亏损继续减少，而价格不再创下新低，这将是卖方枯竭的强烈信号。如果BTC价格下跌且已实现亏损再次飙升，市场可能会进入底部前的最终震荡阶段。

我的结论：市场处于压力后期，“弱势手”已在很大程度上被清洗。然而，年度已实现利润未达到历史极端水平，这让我保持谨慎。完整的底部很可能只有在亏损急剧飙升后，随后价格快速盘整时才能得到确认。