债券市场崩盘，流动性枯竭：这对比特币意味着什么
金融体系正进入新阶段，据我评估，这给包括比特币在内的所有风险资产带来严重风险。两个独立分析信号表明根本性转变：多年来滋养市场的过剩流动性正在消失，而持续40年的债券牛市也已终结。
分析师Bull Theory指出，金融体系中的过剩流动性指标自2021年以来首次转为负值。该指标通过货币供应增速与通胀率及经济增速的差值计算得出，正是这部分剩余资金通常流入股市支撑股价，而如今已不复存在。
当该指标进入负值区域时，资金通常从股票流向长期债券。收益率曲线趋于平坦，历史经验预示未来3-6个月股票收益率将走弱。需要明确的是：美联储新主席凯文·沃什并未制造这一转变——市场全年都在自行消化紧缩预期，美联储只是在"追赶"市场步伐。
估值过热加剧了担忧。当前股票相对债券的昂贵程度，在过去半个世纪中仅出现在极少数时刻——高于当前水平的时期仅占5%。在此背景下，散户投资者仍在积极买入股票：美国股票ETF录得史上第二大单周资金流入。这意味着，通常支撑股价的资金正在消失，而散户恰好在支撑消失时入场。
40年债券牛市终结
分析师蒂埃里·博尔热提供了另一视角。当大众争论AI和加密货币时，真正的大事发生在几乎每个"安全"投资组合都持有的债券上。博尔热提醒：1981年债券收益率高达14%，到2020年已降至0%。这是39年的利率下行周期，最终在新冠疫情恐慌中终结。当时系统用流动性"淹没"自身，40年债券牛市在所有人都感到得救时悄然落幕。
他认为，这次反转并非终局，而是更精彩篇章的开端。过去40年，利率下降推升所有资产，被动持有"整个市场"战胜了精选能力。如今趋势逆转，估值、资产负债表质量和真实现金流重新成为焦点。博尔热引用摩根大通数据：按当前估值，标普500指数未来十年年化收益率可能接近零，这在他看来使市场成为主动型投资者的沃土。
对比特币而言，这两个信号首先带来短期风险。若流动性枯竭且条件收紧，作为对流动性敏感的风险资产，比特币可能与被高估的股票一同承压。
我的分析：博尔热的逻辑也有另一面：若"买入指数并持有"的旧模式失效，传统安全资产债券失去避风港地位，部分资本可能随时间推移寻求传统市场之外的替代品。在此情景下，比特币有望角逐新时代资产之一的角色，尽管这不会立即发生且远非确定。但短期来看——请为波动做好准备。