金融体系归零：债券时代的终结对比特币意味着什么
两位顶级分析师独立观察到全球金融体系正在发生根本性转变。Bull Theory警告称，自2021年以来，市场过剩流动性首次转为负值。蒂埃里·博尔热则宣称，持续40年的债券牛市已经终结。两位专家达成共识——投资者熟悉的时代已告结束，这给包括比特币在内的资产带来了新的风险。
这两种观点相辅相成。Bull Theory聚焦于迫在眉睫的威胁：传统上支撑风险资产上涨的流动性正在消失。博尔热则着眼于长期趋势逆转，这种逆转正在改变资本市场的游戏规则。
流动性枯竭：风险资产的警示信号
根据我的计算，美国金融体系的过剩流动性指标自2021年以来首次转为负值。该指标的计算方式为货币供应增速减去通胀率和经济增长率。通常正是这部分剩余资金会流入股票、债券以及加密货币市场。如今，这部分资金已不复存在。
当该指标转为负值时，资金通常会从股票流向长期债券。收益率曲线趋于平坦——从历史规律看，这通常预示着未来3至6个月内股票收益率将走弱。需要强调的是：我认为美联储新任主席凯文·沃什并非这一转变的制造者。市场在过去一年中早已消化了紧缩预期，监管机构只是在追赶市场步伐。
估值过热加剧了担忧情绪。当前股票相对于债券的昂贵程度，在过去半个世纪中仅出现在极少数时刻——该指标高于当前水平的概率仅为5%。在此背景下，散户投资者仍在积极买入股票：美国股票ETF录得历史上第二大单周资金流入。这意味着，支撑股价的基石正在消失，而散户恰恰在支撑消失时入场。
40年债券牛市终结
蒂埃里·博尔热提供了另一个视角。他认为，所有人都在关注错误的泡沫：当大众争论人工智能和加密货币时，真正的大事正发生在几乎每个"稳健"投资组合中都持有的债券上。
博尔热指出：1981年债券收益率高达14%，到2020年已降至0%。这是长达39年的利率下行周期，最终在新冠疫情引发的恐慌中结束。当时系统注入了大量流动性，而40年的债券牛市恰恰在所有人都感到得救时悄然落幕。
他表示，这一逆转并非终点，而是更精彩篇章的开端。40年的利率下行推高了所有资产，被动持有"全市场"的策略战胜了选股能力。如今趋势逆转，估值、资产负债表质量和真实现金流重新成为核心要素。博尔热援引摩根大通数据：在当前估值水平下，标普500指数未来十年的年化收益率可能接近零。他认为，这为主动型投资者创造了最丰厚的投资沃土。
对比特币意味着什么？
对比特币而言，这两个信号首先带来的是短期风险。如果流动性枯竭且条件收紧，作为对流动性敏感的风险资产，比特币可能与被高估的股票一同承压。
然而，博尔热的逻辑也存在另一面：如果"买入指数并持有"的旧模式失效，而传统上被视为避风港的债券失去安全地位，部分资本可能会逐步寻求传统市场之外的替代选择。在此情景下，比特币有望争取成为新时代资产之一，尽管这不会立即发生，也远非确定之事。
我的专业结论：我们正站在范式转变的门槛上，被动投资的魔力正在消退。对比特币而言，这意味着波动性加剧和短期风险，但从长期看，它可能演变为新型避险资产。当前最重要的是，不要将一个时代的终结误判为游戏的终点。