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金融市场正经历一场根本性转变，可能彻底改变包括加密货币在内的所有资产类别的格局。两个独立分析信号表明，廉价资金和利率下降的时代已经终结，这给比特币带来了新的、非同寻常的风险。

流动性转为负值：来自Bull Theory的信号

金融体系中的过剩流动性指标（计算方式为货币供应量增速减去通胀率和经济增长率）自2021年以来首次转为负值。这是一个关键指标。正是这种流动性“余量”传统上支撑着包括股票和加密货币在内的风险资产上涨。如今，这股资金流已经枯竭。

当该指标转为负值时，历史上往往预示着资本将从股票流向更具防御性的工具，尤其是长期债券。收益率曲线趋于平坦，并在未来3-6个月内通常导致股市走弱。分析师强调，当前条件的收紧并非美联储新任主席凯文·沃什（Kevin Warsh）行动的结果——市场本身在过去一年中已提前消化了这一转变，而监管机构只是在“追赶”市场步伐。

在此背景下，股市过热显得尤为令人担忧。股票相对于债券的昂贵程度已处于极端水平，在过去半个世纪中仅出现过5%的情况。然而，散户投资者仍在积极买入股票，创下交易所交易基金（ETF）资金流入纪录。这形成了一个矛盾局面：推动增长的“燃料”（流动性）正在消失，而散户需求却恰恰在此刻达到顶峰。

蒂埃里·博尔热（Thierry Borge）：40年债券周期已终结

第二个更长期的视角来自蒂埃里·博尔热。他认为，主要事件并非发生在股票或加密货币市场，而是发生在债券市场——债券几乎是每个“保守型”投资组合的基础。

博尔热指出，1981年长期债券收益率曾达到14%，而到2020年已降至接近零。这是一个持续39年的下行趋势，在疫情期间的恐慌中结束，当时系统被流动性“淹没”。如今，这一趋势已经逆转。他表示，这并非游戏结束，而是一个更有趣时期的开始。四十年的利率下降曾推动所有资产共同上涨，使被动持有“整个市场”成为制胜策略。而现在，估值、资产负债表质量和实际现金流成为关键。

他引用摩根大通（JPMorgan）的数据：在当前估值下，标普500指数未来十年的收益率可能接近零。他认为，这使市场成为主动型投资者的沃土，但摧毁了“买入并持有”的模式。

比特币的风险：短期压力与长期机遇

对比特币而言，这两个信号首先带来的是短期风险。如果流动性枯竭且条件收紧，比特币作为对流动性敏感的高风险资产，可能与被高估的股票一同面临压力。在此期间，其与纳斯达克指数的相关性可能重新增强。

然而，从长期来看，按照博尔热的逻辑，也存在另一面。如果旧的“买入指数并持有”模式失效，且债券失去避风港地位，部分资本可能逐渐开始寻找传统市场之外的替代品。在这种情况下，比特币有望争取成为新时代资产之一。但这不会立即发生，也远非确定无疑。

Cryptalist观点：市场正进入一个阶段，流动性“浪潮”不再能抬高所有船只。对比特币而言，这意味着其价格将更多地取决于自身基本面因素（链上指标、采用率、减半事件），而非整体资本流入风险资产。短期波动和回调很可能出现，但正是在这种条件下，资产作为长期价值储存手段的实力才会得到检验。