第一种加密货币的关键链上指标显示出与2022年熊市令人不安的相似性。盈利供应比例已降至51.9%，而算力和挖矿难度正经历创纪录的长期下滑——约七个月的持续压缩。这两个因素结合在一起，形成了接近市场周期最后阶段的强烈信号。

盈利供应比例：熊市区域已稳固

反映流通中比特币按购入价格处于盈利状态的指标——盈利供应比例，目前为51.9%。该数值稳居“熊市区域”（低于55%），历史上市场在此区域经历底部阶段。自今年6月以来，该指标持续维持在这一区间，而自2025年10月以来下行趋势一直延续。

尤其值得注意的是，当前数值正接近约44%的关口，这标志着2022年熊市的绝对底部。如果参照历史规律，上一轮周期的底部阶段持续了约八个月。将这一参考点应用于当前数据，可以推测本轮周期的低点可能在今年9月至10月间达到。

算力与难度：异常长期的压缩

第二个同样重要的信号是算力和挖矿难度的动态变化。在1月至2月急剧下跌后，这两项指标均在全球结构性趋势中持续下降。当前情况的关键区别在于下跌持续时间前所未有。

历史上，算力的连续下降期分别为64天（2021年5月至7月）和86天（2024年4月至7月）。而当前的下跌已持续234天——约七个月的持续压缩。对比特币而言，这是一个极为不利的信号，反映了网络的基础脆弱性和矿工兴趣的下降。

然而，也有另一面：如果这些指标出现稳定的上升趋势，将成为重要的中短期和长期复苏信号。因此，目前这两个指标协同作用——持有者和网络基础均指向周期的底部阶段。

我的专家观点：市场正在经历痛苦但必要的投降阶段。2022年长期底部的场景重现看起来越来越可能。对于长期投资者而言，应密切关注算力的反转——这将是领先于价格上涨的第一个看涨信号。