比特币市场再次发出熊市周期最后阶段的信号。关键链上指标——盈利供应比例和算力动态——正接近2022年绝对底部时的水平。这并非巧合，而是两个独立但相互关联的指标同步运作，历史上它们曾先于趋势反转出现。

盈利供应比例：跌入"熊市"区域

"盈利供应"指标（处于盈利状态的流通比特币比例）已降至51.9%。该值已稳固跌破55%的门槛，这一阈值将市场过渡阶段与全面熊市趋势区分开来。自2025年10月以来，下行趋势持续，当前指标已逼近约44%的水平——正是2022年上一轮周期底部所标记的数值。

理解背景至关重要：在上一轮周期中，底部阶段持续了约八个月。如果将这一历史参考点应用于当前情况，最低点可能要到9月至10月才能达到。换句话说，市场仍处于筑底过程中，而非脱离底部。

算力与难度：创纪录的长期压缩

第二个同样重要的信号是挖矿难度和网络算力的动态。这两个指标在1月至2月暴跌后，继续在全球结构性趋势中下降。当前回调与以往的关键区别在于其前所未有的持续时间。

历史上，算力的持续下降持续了64天（2021年5月至7月）和86天（2024年4月至7月）。当前下降已持续234天——近七个月的连续压缩。对比特币网络而言，这是一个极为不利的信号，反映了安全性和矿工兴趣的根本性削弱。

然而，与盈利供应比例的情况类似，这里也有另一面。这些指标中持续上升趋势的确认将成为最重要的中长期复苏信号。目前，这两个指标协同运作，指向同一个方向——向周期最后阶段迈进。

我的专业观点：市场正在经历经典的投降阶段，但有一个重要的前提——它正在延长。这表明，当复苏开始时，它可能比以往周期更强劲、更持久。对于着眼于长期前景的投资者来说，当前水平可能代表近年来最佳的入场机会之一，但前提是准备好应对波动性和潜在的长期盘整期。