比特币的关键链上指标显示，当前活跃投资者群体平均亏损20%。这一结论源于对AVIV（活跃价值与投资者价值比率）及真实市场均值（True Market Mean, TMM）指标的分析。

要客观评估市场状况，仅观察所有BTC持有者是不够的。更具信息价值的是分析活跃供应量——即那些真正发生转移并参与交易的币种。为此采用的TMM指标排除了“休眠”及可能丢失的币种，这些币种的估值基础早已偏离当前价格。

目前TMM估值约为76,700美元，并充当阻力位。今年5月，我们已观察到许多投资者选择无亏损离场而非持仓，这印证了该价位的重要性。

反映当前市场估值与活跃供应成本价关系的AVIV比率，目前维持在0.8左右。这明确处于贬值区间。该数值意味着活跃投资者群体平均亏损20%。这是一个显著水平，但历史数据显示远未达到临界点。

为何尚未触底

在以往熊市周期中，AVIV比率曾跌至0.5-0.6，对应40%-50%的亏损——比当前深一倍。但比特币反转未必需要达到如此极端值。本周期资产采用规模显著扩大，这缓解了下跌深度。

然而，研究人员强调：比特币的周期性规律并未改变。即便机构资金涌入及ETF推出，也未改变基本游戏规则。无论市场注入多少亿美元，比特币仍遵循自身规律。在此情况下，投资者应对周期保持敬畏，勿试图基于当前情绪预测底部。

我的专业结论：活跃投资者亏损20%是警示信号，但并非灾难。历史上更深度的回撤往往出现在重大反转之前。不过，考虑到机构参与度提升的当前市场结构，底部可能比以往周期更平缓。投资者应准备迎接长期盘整，而非快速复苏。