当前比特币市场的回调对不同钱包的影响并不均等。虽然长期"休眠"地址可能仍处于盈利状态，但对于活跃的市场参与者来说，情况明显更为严峻。链上分析数据显示，活跃代币的平均未实现亏损约为20%。

为何关注"全体"数据是种错误

评估总市值或平均入场价格的传统指标可能具有误导性。原因在于，大量比特币多年来一直处于静止状态。其中部分代币可能已永久丢失，其购买价格早已与市场现实无关。

为获得客观图景，分析师使用真实市场均值（TMM）指标。该指标将所有"休眠"和非流动性代币排除在计算之外，仅聚焦于活跃供应量。目前TMM估值约为76,700美元，成为重要的阻力位。正是在这一水平上，许多投资者在5月选择平仓离场，不愿继续持有头寸。

AVIV比率：贬值区域

基于TMM可计算出更精细的指标——AVIV比率（活跃价值与投资者价值之比）。该指标显示当前市场对活跃供应量的估值与其成本价之间的差异。

当前AVIV值在0.8附近波动。这意味着市场对活跃代币的估值比其平均购入价低20%。换言之，活跃投资者平均处于"亏损"状态，亏损幅度为入场成本的五分之一。

尚未见底——但信号令人警惕

理解背景至关重要。在之前的熊市周期中，AVIV曾跌至0.5-0.6的水平，对应40-50%的亏损。当前20%的亏损虽然严重，但从历史标准看尚未达到临界点。这表明市场尚未经历完整的投降阶段。

然而，认为机构资本和ETF的涌入"消除"了比特币周期性的想法未免天真。无论有多少资金涌入市场，比特币仍在遵循自身规律。周期性并未消失，当前活跃持有者的状态就是直接证明。

Cryptalist评论： 在AVIV未跌至0.6及以下水平之前，谈论完全投降和全球底部的形成为时过早。但当前局势发出了强烈信号：市场上已无"轻松获利"的机会。在周期面前保持谦逊，才是此阶段的最佳策略。