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比特币市场持续承压：第一种加密货币的活跃投资者平均亏损20%。这一结论源于对链上指标的分析，特别是AVIV比率（活跃价值与投资者价值之比），该比率已指向贬值区域。

为了准确评估当前市场状况，重点不应放在所有持有者身上，而应聚焦于活跃供应量。关键指标是True Market Mean（TMM），即真实市场均价。该指标排除了长期未移动且成本基础已不适用于当前价格的代币。部分此类代币被视为部分丢失，从而在分析中成为"非流动性"资产。

True Market Mean与AVIV揭示了什么

目前TMM估值约为76,700美元，并充当阻力位。5月份，这一水平导致许多投资者选择无亏损离场，而非继续持有亏损头寸。AVIV比率则反映了当前市场估值与活跃供应成本基础的关系。目前该指标维持在0.8左右——即贬值区域。

0.8的数值意味着活跃投资者群体平均亏损20%。这是一个显著水平，但尚无法与以往熊市的深度相提并论。

为何这还不是底部

在以往周期中，AVIV比率曾跌至0.5-0.6，对应40-50%的亏损，即当前亏损幅度的两倍。分析师指出，比特币反弹未必需要达到如此深的贬值程度。这与该资产在本轮周期中获得的采用规模有关。

与此同时，我呼吁保持谨慎。目前没有任何因素与比特币的周期性相悖。即使机构投资者涌入和ETF推出，也未能改变游戏的基本规则。无论有多少亿美元注入市场，比特币依然遵循自身规律。

我的专家结论：当前局势是周期内典型的盘整阶段，市场正在"清洗"弱势筹码。活跃投资者20%的亏损是重要信号，但对长期牛市趋势而言并非关键。在机构资本也无法颠覆链上动态法则的背景下，保持"对周期的敬畏"是最佳策略。