比特币市场正经历一个耐人寻味的阶段，价格压力的来源正从传统的“空头”——矿工——转向更广泛的投资者群体。我对链上指标的分析显示，当前主要的卖盘供给并非来自矿工，而是来自投机性和短期参与者。
关键指标——全球最大交易所币安的净流入量——录得+623 BTC的正值。这意味着流入该平台的币量多于流出量。考虑到币安在流动性形成中的主导作用，这一信号直接表明持有者的卖出意愿正在增强。
然而，若不分析矿工的行为，这幅图景便不完整。反映矿工收入相对于历史水平的Puell Multiple指标目前为0.62，低于平均值，表明挖矿盈利能力下降。尽管如此，矿工并未急于亏本抛售。他们更倾向于持有资产，而非锁定损失。这与以往周期中矿工率先引发抛售潮的情况有本质区别。
NUPL比率：谨慎而非恐慌
另一个佐证是净未实现盈亏比率（NUPL），目前为0.16。这一数值表明，市场中的大部分参与者要么处于微利状态，要么已经亏损交易。整体情绪远非狂热——这更像是谨慎乐观与焦虑交织的区域。
因此，当前的价格压力并非源于大规模获利了结或矿工的恐慌性抛售，而是来自散户和机构投资者在交易所上逐步增加的持仓余额。与矿工投降时相比，这是一种更为克制、攻击性更弱的压力类型。
我的专业观点：只要矿工保持冷静，市场就不会进入深度回调阶段。然而，如果币安的流入量持续增长，而买方需求未能增加，我们可能会看到价格逐渐滑向当前区间的下沿。反转的关键触发因素在于交易所净流入趋势的转变。