比特币市场再次显示出对短期和活跃参与者的压力迹象。根据最新的链上数据，第一种加密货币的活跃投资者平均亏损已达到20%。这一结论基于对AVIV（活跃价值与投资者价值比）指标的分析，该指标目前处于贬值区域。
为了更准确地了解市场状况，我建议不要关注所有比特币持有者，而应仅关注活跃供应量。这里的关键工具是True Market Mean（TMM）指标。与标准平均值不同，TMM排除了长期未移动的币种。这些资产实际上已与当前市场价格脱节，通常被视为非流动性资产。
True Market Mean 显示了什么？
目前，TMM估值约为76,700美元。这一水平充当着强大的阻力位。在5月份，我们已经观察到许多投资者在接近这一水平时选择无亏损退出市场，而不是继续持有头寸。AVIV比率将当前市场估值与活跃供应成本进行比较，目前维持在0.8左右。这正是贬值区域，表明活跃群体亏损20%。
需要理解背景：当前20%的亏损是一个显著但非关键的水平。在之前的熊市周期中，AVIV比率曾跌至0.5-0.6，对应40-50%的回撤。也就是说，当前情况比历史低点温和一倍。
为什么这还不是底部？
需要强调的是，比特币的逆转并不一定要达到过去几年的极端贬值水平。当前周期中资产的采用规模显著提高，这改变了动态。然而，认为机构资本的流入和ETF的推出消除了周期性，那就太天真了。比特币仍然遵循自己的规则，无论注入的资金规模有多大。
我的专家观点：市场正处于耐心成为关键资产的阶段。TMM的76,700美元水平不仅仅是一个数字，更是一个心理障碍。只要活跃投资者承受亏损但未恐慌，我们就不会看到投降。然而，忽视周期性意味着冒险。对市场周期的敬畏不是软弱，而是一种生存策略。