比特币市场正经历一段艰难时期。根据我对链上数据的分析，第一加密货币的活跃投资者平均亏损20%。这一结论基于我定期追踪的关键指标，用以评估市场的真实状况。

这里的关键指标是AVIV比率（活跃价值与投资者价值之比）。它反映了当前市场估值与活跃供应成本之间的关系。目前，该指标处于贬值区域，约为0.8。这直接表明，活跃的市场参与者群体正承受未实现亏损。

为了更精确地评估，我使用了真实市场均值（TMM）指标。其优势在于排除了长期未移动的币种。这些资产本质上属于“休眠”或部分丢失状态，其成本基础与当前价格无关。目前，TMM估值约为76,700美元，并充当阻力位。这一点在5月份表现得尤为明显，当时许多投资者选择无亏损退出市场，而非继续持有头寸。

为何这还不是底部？

理解背景很重要。在之前的熊市周期中，AVIV比率曾跌至0.5-0.6，对应40-50%的亏损。当前的20%虽然显著，但并非临界水平。市场反转并不一定需要达到如此极端的数值。本周期比特币的采用规模要大得多，这可能会缓和调整的深度。

尽管如此，我仍呼吁保持谨慎。机构资金和ETF的流入并未消除比特币的周期性。无论有多少亿美元涌入市场，比特币仍在制定自己的规则。在这种情况下，明智的做法是对周期保持敬畏，而非试图预测精确的底部。

我的专业结论：当前形势是典型的积累阶段，伴随着活跃交易者的部分投降。除非我们看到AVIV比率急剧跌至历史低点，或者TMM被坚定向上突破，否则市场将继续处于不确定状态。在这种条件下，平均成本策略和耐心似乎是最理性的选择。