Strategy（原MicroStrategy）创始人兼CEO迈克尔·塞勒向市场展示了他认为衡量公司韧性的关键指标——比特币盈亏平衡年化收益率（BTC Breakeven ARR）。他在分析中强调，要确保持续支付优先股股息，比特币仅需每年增长3.3%。
这一指标的计算极为简单：年度股息义务除以加密货币储备总价值。目前，Strategy的年度股息支付约为17.6亿美元。塞勒称，这一指标是评估公司股票时最被低估的因素之一。
Strategy模型韧性分析
截至目前，Strategy持有843,775枚BTC，按当前比特币价格约63,603美元计算，价值约538亿美元。储备量持续增长：5月报告显示为818,334枚BTC，此后公司利用市场回调增持了超过25,000枚。
塞勒直观地展示，即使比特币零增长，储备金加上25.5亿美元现金，也足以支撑公司支付约31年的股息。仅现金储备就能覆盖约17个月的股息支付。然而，公司仪表盘数据显示，关键驱动力仍是比特币升值带来的资本增值。
对数学模型的批判性审视
这一数学模型固然精妙，但建立在理想条件下。主要假设是债务不会增长，而实际情况恰恰相反。2026年第一季度，优先股股息达2.295亿美元，而去年同期仅为1,060万美元。同时，优先股总规模已超过135亿美元。
包括摩根大通分析师在内的独立观察人士已发出风险警告。他们认为，Strategy当前的比特币销售策略可能引发高达12.5亿美元的市场抛压。此外，链上数据显示，7月1日新售出491枚BTC，而实际交易规模是这一数字的7倍。
STRC工具的收益率颇具吸引力——5月年化收益率为11.5%，目标价为100美元。但该代币的市场价格仍低于这一目标，表明尽管盈亏平衡门槛较低，投资者仍将风险计入定价。
我的专业观点：BTC Breakeven ARR是展示韧性的有力工具，但未考虑波动性和债务负担可能增加的风险。Strategy模型将在未来几个季度面临真正考验，届时将明确股息中多少由资本净增值覆盖，多少来自直接出售加密货币。