Strategy（原MicroStrategy）创始人兼董事长迈克尔·塞勒向市场介绍了他认为衡量公司财务稳健性的关键指标——BTC盈亏平衡年化收益率（BTC Breakeven ARR）。该系数展示了比特币所需的最低涨幅，使公司能够在不损害资本的情况下无限期履行其优先股股息义务。

计算公式很简单：年度股息支付额除以加密货币储备总价值。目前，Strategy的年度义务约为17.6亿美元。塞勒多次强调，这一指标是公司投资案例中最被低估的指标之一。

3.3%的门槛对Strategy意味着什么？

截至目前，Strategy持有843,775枚BTC，按当前约63,603美元的价格计算，价值约538亿美元。值得注意的是，自5月份报告（818,334枚BTC）以来，该公司已增持超过25,000枚比特币，积极利用市场回调。

塞勒策略的核心在于，比特币每年仅需上涨3.3%所带来的资本增值，就足以完全覆盖股息支付。此外，即使比特币零增长，公司25.5亿美元的现金储备也能支撑约31年的股息支付，而仅现金储备就能覆盖约17个月。

重要的是，Strategy已连续支付23次优先股股息，自2025年初以来的总支付额已超过6.93亿美元，这证实了该模型的实际可行性。

模型的风险与批评

尽管数学模型精巧，但它建立在理想条件之上。关键假设是债务不会增长。然而现实并非如此：2026年第一季度，优先股股息达2.295亿美元，而去年同期仅为1,060万美元。优先股总规模已超过135亿美元。

摩根大通分析师已就Strategy出售比特币政策带来的潜在风险发出警告。据他们估计，这可能引发高达12.5亿美元的市场抛售压力。此外，近期链上数据显示，7月1日出售了491枚BTC，而实际交易量却是其7倍。

还需注意的是，STRC代币的市场价格（年化收益率11.5%）仍低于100美元的目标价，这表明尽管盈亏平衡门槛较低，但投资者仍在计入风险。

专家观点：塞勒的模型在数学上确实令人印象深刻，但关键问题在于，比特币能否在长期内每年至少上涨3.3%，尤其是在当前价格较历史高点下跌49%的情况下。该策略的可持续性将在未来几个财务期内得到检验，届时将明确有多少负担来自直接出售加密货币，又有多少由纯粹的资本增值所覆盖。