大型加密货币公司的公开上市（IPO）对于在2025-2026年间上市的投资者而言，已演变成一场真正的灾难。几乎所有发行方的股价都远低于首日开盘价，其中Gemini表现最差，其股票（GEMI）暴跌了89%。
如此戏剧性的下跌并非个案，而是整个行业面临的系统性问题。自2025年10月以来席卷加密货币市场的调整浪潮，无情地重写了该行业六家领先公司的估值。
Gemini、BitGo和Bullish：公开市场的反纪录
我们观察到的数字揭示了危机的深度。Gemini股票（GEMI）于2025年9月以37美元上市，目前交易价格约为4.19美元，较开盘价暴跌89%。BitGo（BTGO）在2026年1月上市后，从22.43美元的起始价下跌约77%。Bullish（BLSH）从90美元的初始价格下跌71%。
eToro（ETOR）的情况稍好，从69.69美元下跌42%；Figure（FIGR）仅从36美元下跌14%。损失最小的是Circle（CRCL），较69美元的开盘价下跌约6%。
这里需要做一个方法论上的说明。上述计算使用的是交易所首笔交易价格（开盘价），而非向机构投资者出售股票的发行价（IPO）。两者差异显著：通常，由于抢购需求，股票在首个交易日开盘价会更高。如果从IPO价格计算，情况会不那么悲观。Circle的交易价格较其31美元的起始价高出110%，Figure较25美元的水平上涨24%。然而，其余四家公司仍未回到其发行价水平。
这种下跌并不令人意外。自2025年底以来，加密货币市场一直处于长期调整中，与波动性数字资产相关的股票自然随市场一同下跌。
机会窗口关闭：新IPO被冻结
疲软的表现已阻碍了新玩家上市的步伐。Payward（Kraken的所有者）于2026年3月推迟了其IPO。Grayscale推迟了上市准备，可能要到2026年第四季度才会重启计划。Consensys和Ledger也暂停了其上市进程。
新IPO窗口是否会打开，完全取决于未来几个月比特币及其他主要加密货币的价格能否企稳。在市场显示出稳固的底部之前，投资者不太可能看到新的重磅上市。
我的分析：Gemini的下跌不仅仅是调整，而是预期过热的症状。在开盘时买入的投资者支付了“加密货币溢价”，这种溢价在市场出现疲软迹象时便蒸发殆尽。这是IPO狂热被熊市残酷现实取代的经典案例。当前的关键问题是，这些公司能否在低波动性和资本外流的环境下创造利润。