比特币正经历其历史上最“温和”的熊市阶段，但市场情绪却一如既往地悲观。自2025年10月初的高点以来，第一种加密货币已损失约一半价值，而过去的下跌周期曾导致价格下跌77%至84%。
流行的市场情绪指标在2026年几乎全年都未脱离恐惧区域，有时甚至创纪录地长时间陷入极度恐惧阶段。而值得注意的是，过去两次熊市低点（2018年和2022年）之后都迎来了价格的多倍增长——历史清晰地指明了获利的方向。但参与者却恰恰在该坚守的时候大规模离场。
熊市考验的不是勇气，而是纪律。我们来分析一下，哪些策略能在下跌中获利，每种策略有何风险，以及通过哪些迹象可以识别底部的临近。
“熊市”从何而来
在经典定义中，熊市是指价格从前期高点下跌20%或以上，并持续相对较长时间。从技术分析角度看，其特征是图表上出现一系列依次降低的高点和低点。本质上，这是市场情绪的转变：对持续增长的信念让位于谨慎，随后是恐惧。
加密货币市场也受周期性影响，但振幅加倍。如果说股市下跌20%就算熊市，那么比特币在其周期中通常损失要大得多。CoinGecko Research的分析显示，过去三次熊市使第一种加密货币从高点下跌了77%至84%：2018-2019年下跌83.6%，2014-2015年下跌81.6%，而2022-2023年价格从67,617美元暴跌至15,742美元，跌幅达76.7%。
在此背景下，当前的下跌是该资产历史上最温和的一次：下跌51%，而此前跌幅均超过70%。不过，就持续时间而言，当前的熊市阶段已属最长之一。
下跌不仅影响价格，也波及流动性。2025年10月的“黑色星期六”连环清算大幅缩减了市场深度，且未能迅速恢复。稀疏的订单簿对每笔大额交易反应更为剧烈，价格波动也因此加剧。
折扣还是陷阱
在熊市底部，会出现一些入场点，这些点在狂热顶峰时显得不可思议地诱人。Fidelity的数据显示：从2018年12月约3200美元的低点，到2021年11月，比特币上涨超过20倍，达到69,000美元。随后在2022年11月跌至15,500美元，到2025年10月又回升至约126,000美元——比底部水平高出近700%。
但要抓住最低点，首先需要等待它的到来。过去每次熊市都吞噬了第一种加密货币至少77%的市场价值，而当前水平仅比10月高点低约50%。如果市场重复过去周期中最温和的情景，价格可能降至约29,000美元——比当前水平低一半。
此外，超卖状态可能持续的时间远超投资者预期。部分贬值的资产可能永远无法恢复：下跌暴露了薄弱的代币经济学和注定失败的项目。
与其试图猜测反转点，不如定期小批量加仓。这种方法无需捕捉底部和“接飞刀”：在相等时间间隔内投入相同金额，平均而言能获得比押注单一“正确”时机更有利的入场价格。
然而，这种策略也有局限性。它有助于降低入场时机不佳的风险，但无法抵御整体下行趋势：如果市场继续下跌，后续的买入也会贬值。
只应投入短期内不需要的闲置资金，否则，很可能在急需用钱时被迫亏损卖出。
平均成本法和积累是长期游戏。对于那些希望在下跌本身中获利而非等待反弹的人，市场提供了做空工具。
押注市场下跌
将下跌转化为利润的最直接方式是卖空，或称做空。交易者从交易所借入资产，立即按当前价格卖出，当价格下跌时，再低价买回，归还借款，赚取差价。在大多数平台上，可以通过保证金交易部分或使用永续合约（“perps”）来开立此类头寸。
卖空的主要缺点是风险不对称。如果买入资产的最大损失限于投入金额，那么做空时潜在损失理论上没有上限：价格可以无限上涨。因此，头寸规模和预先确定的止损水平至关重要。
对于那些不喜欢无限风险的人，市场提供了最大损失已知的工具。看跌期权赋予以固定价格出售资产的权利：如果价格下跌，合约升值；如果价格上涨，仅损失已支付的期权费。反向产品的行为类似——其价值在基础资产下跌时上涨。在这两种情况下，最多只能损失投入的资金。
但下跌很少呈直线进行。在熊市中，价格通常以脉冲方式波动，而在短暂的反弹中最容易受伤。
锯齿而非趋势
在熊市阶段的高潮期，长期的价格缓慢下滑会被短暂的“死猫反弹”打断。它们燃起希望，但几乎总是熄灭——相信反转的买家会停留在局部高点“被套”。这种陷阱很容易被误认为是上涨的开始，而大多数新手正是因此上当。
在此周期阶段，参与者的构成也会发生变化。杠杆爱好者和部分散户退出市场，而大型持有者（鲸鱼）则开始在低价位系统性地积累头寸。对有利交易的竞争减弱，技术形态变得更清晰、更可预测。
当趋势在水平通道中徘徊时，许多人进行区间交易：在底部买入，在顶部卖出。这种方法仅在市场处于盘整且未显示新一波下跌时有效。
对不规则节奏的另一种回应是剥头皮和日内交易：在局部波动中快速交易，无需承担隔夜持仓的风险。熊市经常在个别交易时段产生重复模式，这为喜欢反复“捕捉”小额利润的人提供了肥沃土壤。
所有这些方法的共同敌人是情绪。突然的反弹会点燃兴奋和扳本的冲动，昨日的纪律在“不想错过”的欲望下崩溃。再加上低流动性、宽价差和滑点——熊市中犯错的成本明显高于牛市。
做空需要专注和坚强的神经。但在熊市期间，不盯盘也能赚钱——只需让资本自行运作。
等待时也能赚钱
在市场寻找支撑的同时，资本不必闲置。以太坊质押带来约2.8%的年化收益——而非几年前的4-7%：网络中锁定的代币越多，每个验证者获得的奖励就越少。奖励以ETH形式发放，因此在市场下跌时，其美元价值往往会缩水。
对于那些想在避风港中等待风暴过去的人，稳定币收益是合适的选择：资本保持美元等价物并产生利息收入——通常高于质押，约为5-10%的年化收益。然而，在下跌期间，此类利率通常会下降，而特别高的收益率可能隐藏额外风险：交易对手问题或脱锚——稳定币失去与目标汇率的挂钩。
更积极的方法是流动性挖矿：向DeFi协议提供流动性以换取费用和代币。这里的收益率更高，但陷阱也更多——无常损失和智能合约漏洞风险。
特别值得一提的是Delta中性结构：通过资金费率差异和市场失衡获利，无需预测价格方向。这是一种复杂的工具，需要理解衍生品，但它正是利用波动性获利而不需猜测价格走势的方法。
在熊市条件下，现金储备有时比任何收益率都更重要：正是闲置资金允许在基本面强劲的资产突然变得不合理地便宜时，以有利价格进入头寸。
但没有任何策略——无论是被动还是主动——能保护投资者免受主要对手的伤害。而寻找这个对手，不应在交易所图表上。
镜子里的敌人
损失通常不是由于错误的预测，而是由于对亏损的错误反应。在局部低点恐慌性卖出、亏损后试图“报复”市场、追逐反弹——