据我观察，比特币正经历其历史上最"温和"的熊市阶段。这种首要加密货币从2025年10月初的高点下跌了约一半，而此前几次下跌中，其价格曾暴跌77%至84%。然而，市场情绪始终低迷：恐惧与贪婪指数在2026年几乎全年都未脱离恐惧区域，有时甚至创纪录地长时间跌入极度恐惧阶段。而此前两次熊市低点——2018年和2022年——之后都迎来了数倍的价格上涨。历史清楚地指明了获利的方向，但参与者却恰恰在应该坚守的时候大规模离场。
熊市考验的不是勇气，而是纪律。让我们来分析一下，哪些策略能在下跌中获利，每种策略有何风险，以及通过哪些迹象可以识别底部的临近。
"熊市"从何而来，目前表现如何
传统意义上，熊市是指价格从前期高点长期下跌20%或以上。从技术分析角度看，其特点是形成一系列依次降低的高点和低点。对于加密货币而言，这种周期性会加倍放大：如果股市下跌20%就算熊市，那么比特币的跌幅通常要大得多。据我计算，过去三次熊市使这种首要加密货币从高点下跌了77%至84%：2018-2019年下跌83.6%，2014-2015年下跌81.6%，而2022-2023年价格从67,617美元暴跌至15,742美元，跌幅达76.7%。
相比之下，当前的下跌是该资产历史上最温和的一次：下跌51%，而此前跌幅均超过70%。然而，就持续时间而言，当前的熊市阶段已属最长之列。价格下跌不仅影响价格，还波及流动性：2025年10月"黑色星期六"的连环清算事件大幅削弱了市场深度，且未能迅速恢复。稀疏的订单簿对每一笔大额交易反应更为剧烈，加剧了价格波动。
折扣还是陷阱：如何避免入场时机错误
熊市底部会出现一些入场点，这些点位在狂热顶峰时看起来不可思议地诱人。例如，从2018年12月约3,200美元的低点，到2021年11月，比特币上涨了20多倍，达到69,000美元。随后在2022年11月跌至15,500美元，到2025年10月又回升至约126,000美元——比底部水平高出近700%。但要抓住最低点，首先需要等待它的到来。过去每次熊市都至少吞噬了77%的价值，而当前点位仅比10月高点低约50%。如果市场重复最温和的情景，价格可能跌至约29,000美元——比当前水平低一半。
与其试图猜测反转点，我建议定期小额买入——即美元成本平均法（DCA）。这种方法无需抄底或接"下跌的飞刀"：在相等的时间间隔内投入相同的金额，平均而言能获得更有利的入场价格。然而，这种策略也有局限性：它无法抵御整体下行趋势，并且投入的应是近期内不会动用的闲置资金。
押注市场下跌：做空、期权和反向产品
将下跌转化为利润的最直接方式是做空。交易者从交易所借入资产，按当前价格卖出，当价格下跌时再低价买回，赚取差价。其主要缺点在于风险不对称：买入时最大损失限于投入金额，而做空时潜在损失理论上没有上限。因此，头寸规模和预先设定的止损水平至关重要。
对于那些不喜欢无限风险的人，市场提供了预先知道最大损失的交易工具。看跌期权赋予以固定价格出售资产的权利：如果价格下跌，合约价值上升；如果价格上涨，仅损失已支付的期权费。反向产品的表现类似。在这两种情况下，最多只能损失投入的资金——不会更多。
震荡而非趋势：如何在盘整中交易
在熊市高潮阶段，价格长期缓慢下滑的区间会被短暂的"死猫反弹"打断。这些反弹燃起希望，但几乎总是迅速消退，将买家留在局部高点"被套"。正是这个陷阱让大多数新手栽跟头。当趋势在水平通道内徘徊时，许多人在区间内交易：在底部买入，在顶部卖出。应对这种波动节奏的另一种方法是剥头皮和日内交易：利用局部波动快速交易，避免持仓过夜。
所有这些方法的共同敌人是情绪。突如其来的反弹会激发贪婪和翻本的冲动，昨日的纪律瞬间瓦解。再加上流动性低、价差大——熊市中犯错的代价明显更高。
等待期间也能赚钱：被动策略
在市场寻找支撑的同时，资金不必闲置。以太坊质押的年化收益率约为2.8%，由于锁定代币数量增加，这比几年前要低。对于那些想在避风港中等待风暴过去的人来说，稳定币收益比较合适：资金保持美元等价，年化收益率为5-10%。然而，在下跌期间，这类利率通常会下降，而高收益背后可能隐藏着脱锚风险。更积极的方式是在DeFi协议中进行流动性挖矿，但这伴随着更高的无常损失和智能合约漏洞风险。
另一种独特的方法是Delta中性策略：利用资金费率差异获利，无需预测价格方向。这是一种复杂的工具，但正是它能够在不猜测价格走势的情况下，从波动性中获利。
底部信号：如何识别反转
熊市的结束在图表上只有事后才能看清，但当时很难识别出真正的反转。一个技术标准是从低点上涨20%并站稳支撑位上方。第一个标志是投降：一波强制性和恐慌性抛售，将"弱手"清理出市场。其伴随现象是极度悲观的情绪：当恐惧与贪婪指数数月无法脱离"红色区域"时，悲观情绪往往已接近极限。
链上数据有助于做出更明智的决策。MVRV Z-score显示比特币价格与最近一次代币转移平均价格的偏离程度。目前该指标保持在0.25左右——处于刻度下限，历史上这对应着市场底部。持有者结构也提供了线索：当"强手"再次开始积累时，可以通过网络中代币的"年龄"观察到。当前价格在其附近波动的已实现价格，历史上曾充当支撑位。过去的长期下跌持续了一年多，而当前的"熊市"大约持续了九个月。
镜子里的敌人：心理与纪律
亏损往往不是源于错误的预测，而是源于对亏损的错误反应。在局部低点恐慌性抛售、亏损后试图"报复"市场——所有这些代价都高于任何分析失误。财富是在"熊市"中积累的，而"收获果实"是在牛市。但这只适用于那些坚持到反转、没有在底部放弃的人。
熊市奖励的不是勇气，而是冷静的计算：严格遵守交易系统和深思熟虑的风险管理。过去的每一次下跌都最终结束。获胜的不是那些猜到底部的人，而是那些清醒评估恢复时间、不屈服于恐惧的人。平均成本法、做空、稳定币收益、Delta中性策略——这些工具中的任何一种都能增强纪律严明的交易者，而让依赖运气的人失败。
我的专业结论：像MVRV Z-score这样的指标已经发出底部临近的信号，但没有一个能给出确切的反转日期。下一个周期，就像以往所有周期一样，将考验参与者的耐心和纪律。那些提前做好准备、不情绪化的人，比那些只是等待恐惧过去的人，更容易经受住这一考验。