哈萨克斯坦总统卡瑟姆-若马尔特·托卡耶夫签署了一项规范数字资产行业的法令。该文件将利用伴生石油天然气进行挖矿合法化，并启动受监管的加密货币和稳定币市场的形成。然而，根据我的分析，与预期相反，俄罗斯矿工不会大规模迁移到哈萨克斯坦。

哈萨克斯坦实际提供了什么？

该法令规定了多项关键措施：将加密资产交易纳入法律框架，为自愿披露境外平台上的数字资产创造条件，并允许企业使用稳定币进行跨境结算。特别值得注意的是，通过哈萨克斯坦基础设施进行交易的个人收入免征个人所得税。这是一个大胆的举措，在结构上与俄罗斯关于钱包申报的讨论相呼应，但与俄罗斯央行的立场不同，哈萨克斯坦对稳定币采取了更为自由的态度。

伴生石油天然气：并非万能药，而是头痛之源

许多人将利用伴生石油天然气进行挖矿合法化视为天赐之物。然而，正如专家们公正指出的那样，天然气本身的技术特性使这一过程极其低效。伴生石油天然气的含硫量高且杂质多，大部分资本支出都用于其净化。现有的俄罗斯项目主要使用干气或天然气——这两种选择更清洁，且基础设施组织成本更低。

为什么矿工不会涌向哈萨克斯坦？

我采访的专家得出的关键结论是——不会出现大规模迁移。理由各不相同，但都归结于一点：经济账算不过来。

  • 基础设施绑定：设备已含增值税运入俄罗斯。运输意味着承担额外损失。
  • 天然气价格：俄罗斯对矿工的天然气费率为每立方米7-8卢布，而哈萨克斯坦已达14卢布。特殊费率尚未商定。
  • 历史先例：2020年，哈萨克斯坦在全球算力中排名第2-3位，但由于合法注册要求复杂，矿工从那里迁往俄罗斯。历史可能重演。

白俄罗斯作为真正的替代方案

如今，对俄罗斯矿工来说，最具吸引力的司法管辖区不是哈萨克斯坦，而是白俄罗斯。那里挖矿收入的税率仅为1%，电费约为每千瓦时4卢布。相比之下，俄罗斯为5.5卢布，税率为22%。正因如此，一家公司已与白俄罗斯高科技园区合作，正在建设一个80兆瓦的大型场地。

俄罗斯矿工的问题与结论

俄罗斯的局势正在恶化。在近20万名矿工中，仅有约5500人正式注册了活动——也就是说，97%的市场仍处于灰色地带。到2025年底，国库可能无法获得超过90%的预期挖矿税收收入。与此同时，合法挖矿的地理范围正在缩小：自2025年起，十个地区禁止挖矿，并且正在考虑在包括19个联邦主体在内的整个中央能源系统中实施禁令。

我的专家意见：哈萨克斯坦的法令更像是一份意向声明，而非真正的迁移催化剂。哈萨克斯坦的当前条件（天然气价格高、费率和税收不确定）使其吸引力不如白俄罗斯，甚至不如俄罗斯一些能源过剩的地区。只要俄罗斯当局继续收紧监管并提高税收，最有远见的参与者将不会在哈萨克斯坦寻找避难所，而是在白俄罗斯等更自由的司法管辖区。而这只是时间和比特币价格的问题。