Strategy公司抛售比特币储备只是市场压力的暂时因素。对第一加密货币真正的结构性风险在于私有区块链基础设施的发展。这一结论来自摩根大通团队的最新分析。
该银行专家模拟了一种负面情景：资产代币化、支付系统和结算操作越来越多地迁移到访问受限的封闭网络中。如果这一趋势固化，整个加密生态系统将面临所谓的"结构性去评级"——链上活动放缓、流动性下降以及跨网络资本流动减弱。最终，这也会对比特币造成冲击。
据摩根大通估计，机构采用至今仍偏向许可型区块链，因为其在隐私保护、严格遵守反洗钱/了解你的客户规范、直接控制和监管确定性方面具有优势。"这对以太坊等公共网络构成了直接的竞争威胁，"分析师强调。
国际清算银行与央行数字货币：稳定币的替代方案
报告特别关注了国际清算银行的立场，该机构持续警告在系统重要性金融基础设施中使用公共区块链的风险。国际清算银行转而推广统一许可分类账的概念，将央行数字货币、商业银行存款和代币化资产整合在统一的监管环境中。
如果此类解决方案得到广泛采用——尤其是监管机构偏好的不可转让形式——机构支付和结算对稳定币的需求可能会急剧下降。SWIFT的区块链倡议和全球众多央行数字货币项目也朝着同一方向发展。
分析师还对通过公共网络进行结算的效率表示怀疑：私有系统中的延迟和净额结算操作可以减少流动性需求、提高资本使用效率，并更好地符合资金管理标准。
即使监管也无法挽救
值得注意的是，摩根大通认为，即使《CLARITY法案》获得通过，也无法消除这些风险。相反，更明确的数字资产规则可能会刺激银行代币化存款的发展，巩固传统金融机构的地位，并限制基于公共区块链的稳定币的作用。
作为替代方案，专家们提出了一种结合公共和私有协议功能的混合模式。然而，在实践中，这种方法目前仍显得较为理论化。
我的专家观点：市场过于关注Strategy的行动和宏观经济因素，忽视了机构基础设施的根本性转变。如果大型参与者最终选择私有区块链进行代币化和结算，比特币可能失去关键的需求驱动力——机构资本流动。这可能比任何熊市周期都更具挑战性。