当市场目光聚焦于Strategy公司对比特币储备的阶段性抛售时，摩根大通分析师却指出了第一种加密货币面临的更深层系统性风险。这并非短期卖方压力，而是区块链基础设施架构的根本性转变。

专家认为，核心威胁来自代币化、支付和结算向封闭式许可型网络的迁移。如果这一趋势加剧，整个加密生态系统将面临所谓的"结构性去评级"——活动放缓、流动性下降、资本流动减弱，这必将对比特币造成冲击。

机构为何选择隐私性

迄今为止，机构采用更青睐具有访问限制的区块链。原因显而易见：它们能提供高水平的隐私保护、严格的AML/KYC管控、直接管理权限和监管确定性。这直接对以太坊等公有网络构成竞争威胁，并间接影响作为依赖生态系统整体流动性的资产——比特币。

国际清算银行的立场与稳定币威胁

国际清算银行（BIS）的立场尤其令人担忧，该机构持续警告在系统重要性金融基础设施中使用公有区块链的风险。BIS正积极推广统一许可型账本的概念，将央行数字货币（CBDC）、商业银行存款和代币化资产整合在统一的受监管环境中。

如果此类解决方案得到大规模普及——特别是以监管机构偏好的不可转让形式——机构结算对稳定币的需求可能急剧下降。SWIFT的区块链倡议和各国CBDC项目将进一步强化这一趋势。

公有网络结算：效率低下？

摩根大通分析师还对通过公有网络进行结算的效率提出质疑。他们认为，延迟结算和净额结算能减少流动性需求、提高资本效率，更符合现代资金管理实践。即使美国通过《CLARITY法案》明确数字资产监管，也不一定能降低风险。相反，清晰的规则可能推动银行代币化存款的发展，巩固传统金融机构的地位，并限制基于公有区块链的稳定币的作用。

作为替代方案，专家提出结合公有和私有协议功能的混合模式。

Cryptalist专家评论：市场过度关注矿工行为和企业抛售，却忽视了机构基础设施的格局性转变。如果监管机构和大型银行确实选择封闭式账本路径，比特币可能陷入孤立——成为无人用于结算的数字黄金。混合模式或许是保持公有网络在新金融架构中相关性的唯一途径。