日本政府和日本央行实际上正在推行相互矛盾的经济政策，为金融市场制造了一种独特且危险的格局。一方面，我们看到货币政策收紧和央行资产负债表缩减，另一方面，财政支出却在增加，财政刺激也在加码。在我看来，这种分裂状态为全球流动性（包括数字资产市场）埋下了一颗定时炸弹。
养老巨头调头回国
关键导火索可能是全球最大的公共养老基金——日本政府养老金投资基金（GPIF）改变投资方向。该基金管理着1.5万亿美元的资产，目前其投资组合中约有一半是外国股票和债券。如果该基金开始将资本汇回国内，转而投向日本资产，将导致资金大规模从美国及其他国家市场流出。即使只是1-2%的微小调整，也足以撼动全球债券市场。
与此同时，最新通胀数据出炉：生产者价格指数（PPI）同比加速至7.1%，高于6.8%的预期。逻辑上讲，通胀上升以及该基金准备购买债券，应该会推高收益率。然而现实却截然相反：日本10年期国债收益率下跌10个基点至2.775%，20年期国债收益率跌至3.765%。在2026年1月危机之后（当时40年期国债收益率首次突破4%），市场仍然极度敏感。
日本央行退场，政府加杠杆
日本央行自身也带来了额外压力。该行正在积极缩减资产负债表——从2024年的峰值减少了约5020亿美元，降至4.33万亿美元。央行购买量越少，市场就必须自行吸收越多的债券供应。而这一切恰恰发生在政府计划增加债务之际。税收改革更是火上浇油：从2027年4月起，食品税将从8%降至1%，由此产生的税收缺口（每年约6000亿日元）将通过直接向低收入群体发放补贴来弥补，这意味着政府支出将进一步增加，而这些支出将通过发行新债券来覆盖。
套利交易面临风险：比特币处于危险区
尤其危险的是日本的套利交易：全球基金借入廉价的日元，用于购买海外收益率更高的资产。据估计，这些头寸的规模仍在4万亿至8万亿美元之间。今年，日本已花费720-730亿美元来“保卫”日元，但美元/日元汇率仍触及162的40年高点。
先例已经存在：2024年8月，日本央行仅加息0.15%，就引发了套利交易的迅速平仓。日经指数单日暴跌超过12%，而比特币因大规模杠杆头寸被强制平仓，在一周内从65000美元跌至不到50000美元。如今，这一幕重演的风险比以往任何时候都高：日本债券市场承压，通胀加速，日元徘徊在历史低点附近。
我的专家观点：政策收紧、央行缩表与财政支出增长同时发生，为全球市场创造了一种前所未有的格局。比特币及其他风险资产的投资者应密切关注美元/日元汇率的动态——日元急剧升值可能成为新一轮清算的导火索，有可能在数日内导致加密货币暴跌20-30%。