当市场关注Strategy定期抛售比特币储备时，摩根大通分析师指出一个更为根本的问题。他们认为，比特币真正的结构性风险并非来自大户行为，而是源于私有区块链基础设施的迅猛发展。
专家描述的关键负面情景是：代币化、支付和结算活动逐步迁移至受限访问的封闭网络。若这一趋势加剧，整个加密生态系统可能面临所谓的"结构性降级"：活跃度下降、流动性萎缩、资本流动减弱。最终这将直接冲击比特币——作为公共资产，它将被主流机构流动性孤立。
机构为何选择私有网络？答案显而易见：它们提供高隐私保护、内置AML/KYC控制、直接管理权限和监管确定性。摩根大通明确表示，这对包括以太坊在内的公共区块链构成了竞争威胁。
国际清算银行与统一账本：稳定币的新威胁
尤其令人担忧的是国际清算银行（BIS）的立场，该机构持续警告在系统重要性金融基础设施中使用公共区块链的风险。BIS转而推广具有许可访问权限的统一账本，将央行数字货币（CBDC）、商业银行存款和代币化资产整合在单一受监管环境中。
若此类解决方案得到大规模应用——尤其是监管机构偏好的不可转让形式——机构结算对稳定币的需求可能急剧下降。SWIFT的区块链倡议和CBDC项目将进一步强化这一趋势。
分析师还对公共网络结算效率提出质疑。私有平台上的延迟结算和净额结算操作能显著降低流动性需求，提高资本效率，更符合传统金融中通行的资金管理实践。
CLARITY法案：双刃剑
摩根大通认为，即使CLARITY法案获得通过，也无法消除风险。更清晰的数字资产规则可能同时推动银行代币化存款发展，巩固现有金融机构地位，并限制基于公共区块链的稳定币作用。专家建议采用混合模式作为替代方案，将公共与私有协议功能相结合。
专家评论：市场长期忽视这一风险，过度关注短期抛售。然而，若机构流动性最终完全流向私有网络，比特币可能沦为高波动性却缺乏真正机构基础的资产。这或将成为近年来整个行业面临的最严峻挑战。