日本正处在一个独特且对市场极为危险的矛盾中心。日本政府和日本央行（BOJ）正朝着完全相反的方向行动。我们正同时目睹货币政策的收紧、央行资产负债表的缩减以及财政支出的增加——这种组合在现代史上绝无仅有。
分析服务Bull Theory强调，在这种失衡背景下，日本财务大臣加藤胜信呼吁全球最大的公共养老金基金GPIF（资产规模1.5万亿美元）及其他政府基金增加对国内资产的投资。目前GPIF约一半的投资组合为外国股票和债券。据专家估计，即使该基金仅小幅转向日本，也将从美国国债和股票中撤出真金白银，并将其引回国内。如此规模的基金，只需调整几个百分点，就能撼动全球债务市场。
通胀数据进一步加剧了紧张局势。日本生产者价格指数（PPI）同比加速至7.1%，超过预期的6.8%和上月修正后的6.3%。逻辑上，通胀加速以及大型基金准备购买债券应推高收益率。然而市场却反向而行：日本10年期国债收益率下跌10个基点至2.775%，20年期国债收益率同样下跌10个基点至3.765%。自2026年1月危机（当时40年期日本国债收益率首次突破4%）以来，市场仍极为敏感。
双重压力：日本央行退出，政府债务攀升
日本央行自身也带来了额外压力。据Bull Theory数据，日本央行正积极缩减其资产负债表——从2024年峰值减少约5020亿美元，至4.33万亿美元。日本央行购买越少，市场就必须自行吸收越多的债券供应，而恰在此时政府计划增加债务。新的税收计划使情况雪上加霜：日本计划从2027年4月起将食品消费税从8%降至1%，并将剩余1%（约每年6000亿日元）以直接支付形式分配给低收入群体。每一步都意味着为资助政府支出而发行新债券——恰逢日本央行退出最后买家角色之际。
利差交易面临风险
日元利差交易尤其危险。全球基金借入廉价日元，用于购买海外收益更高的资产。据Bull Theory估计，此类利差交易规模仍在4万亿至8万亿美元之间。今年早些时候，日本已花费720亿至730亿美元“捍卫”日元，但美元/日元汇率仍触及162——40年高点。此前已有先例：2024年8月，日本央行仅加息0.15%就引发了利差交易的迅速平仓。日经指数单日暴跌逾12%，而比特币因大规模杠杆头寸追加保证金，在不到一周内从约65000美元暴跌至不足50000美元。
专家观点
我认为当前局势是2026年全球市场最具爆炸性的风险之一。日本央行政策收紧、资产负债表缩减以及财政支出增长同时发生，构成了前所未有的格局。日本债务市场承压，通胀加速，日元徘徊在40年低点附近。日本央行可用的简单方案越来越少。如果日本在试图稳定日元的同时开始将资本回流国内，这可能会削弱全球最大的流动性来源之一。对于比特币和其他风险资产而言，这意味着波动性加剧，并存在重演2024年8月崩盘的风险。市场必须为任何情景做好准备。