当市场紧盯着MicroStrategy（现更名为Strategy）的一举一动时，摩根大通的分析师们却指出比特币面临着一个更为深层且系统性的风险。问题不在于这家最大的企业比特币持有者是否抛售，而在于代币化金融在私有区块链上的迅速扩张——这可能会剥夺包括比特币在内的公共网络的关键优势：流动性和活跃度。
华尔街正在构建自己的“加密基础设施”
全球超过15家大型银行正在积极部署资产代币化解决方案。摩根大通的Kinexys平台（前身为Onyx）自推出以来已处理超过3万亿美元的交易，日均交易量超过70亿美元。值得注意的是，该银行首席执行官杰米·戴蒙仍在持续批评比特币，但其公司却在建设最强大的区块链平台之一。
关键战场是Canton Network。在这里，美国存管信托与清算公司（DTCC）正在对美国国债进行代币化，计划于2026年前完成该项目。汇丰银行正在测试代币化存款，高盛则在进行代币化债券的结算。而这仅仅是冰山一角：清算所网络（The Clearing House）中已有超过15家主要银行参与，它们计划在2027年前推出一个完整的机构结算网络。
为何这对比特币构成威胁
在7月9日的报告中，由尼古劳斯·帕尼吉佐格鲁领导的摩根大通分析师团队强调：如果结算和资产转移到许可制网络，公共区块链将逐渐失去活跃度、流动性和资本流入。对于金融机构而言，管理、隐私和法律可预测性至关重要——这正是私有许可制平台所能提供的。
数据印证了这一趋势。根据rwa.xyz的数据，公共区块链上约有310亿美元的代币化现实世界资产，其中三分之二集中在以太坊上。然而，Canton Network在截至6月底的30天内收取了约6000万美元的费用——而以太坊同期仅为1100万美元。这直观地反映了机构兴趣的转移。
国际清算银行（BIS）也对公共区块链表示怀疑，指出了可扩展性和财务透明度方面的问题，并支持在受监管平台上使用统一账本。
另一种观点
也存在相反的观点：比特币的价值不在于其在金融领域的广泛使用，而在于其稀缺性和中立地位。部分分析师已开始青睐稳定币和代币化，而非直接投资比特币。摩根大通认为，尽管Strategy控制了约4%的比特币供应量，但这只是一个次要因素，会带来短期波动，但不会构成系统性风险。
我的分析：资产代币化不仅仅是一种趋势，而是一种根本性的范式转变。当比特币被定位为“数字黄金”和价值储存手段时，机构投资者正在区块链上构建一个并行且高效得多的金融体系。如果这一体系达到临界规模，公共网络可能会被金融主流边缘化，从长期来看，这可能削弱比特币作为“未来货币”的叙事。