自2025年10月以来，持有比特币作为国库资产的上市公司市值已缩水超过1000亿美元。这是一个令人担忧的市场信号：尽管同期这些公司资产负债表上的比特币总量从95.3万枚增至114万枚，但其资产总市值却从3960亿美元降至2720亿美元。我们正在目睹整个板块范围内典型的"高位接盘"效应。
积累动态：从激增到停滞
我想强调的关键点是购买速度的急剧放缓。企业国库在2024年11月至2025年10月期间积累了大部分比特币，当时比特币价格在7.5万至12.5万美元区间波动。正是在那时，它们账户中的比特币数量增加了两倍。然而，从2025年5月开始，当该资产（据我评估）进入显著低估区域时，积累过程几乎停滞。
市场风险：从高位接盘到底部抛售
这种模式造成了极其脆弱的局面。这些机构投资者在接近历史高点时增持头寸，而现在价格下跌后，它们不仅停止购买，而且据我掌握的数据，部分机构已开始止损。特别是Strategy公司（前身为MicroStrategy）已开始出售部分比特币。如果这一趋势蔓延至其他国库，我们可能会看到一波强制或恐慌性抛售，从而给市场带来额外压力。
目前这些持有者持有创纪录数量的比特币，但缺乏来自它们的新需求，消除了一个强大的支撑因素。关键问题不在于它们持有多少BTC，而在于在当前价格下它们愿意持有多久。如果心理底线被突破，要阻止连锁抛售反应将极其困难。
我的专业观点：市场已失去一个关键增长驱动力——激进的机构需求。除非国库在更低水平恢复购买，或者出现新的强大催化剂，否则复苏潜力将受到限制。投资者应密切关注最大BTC持有者的行动，因为它们的行为目前为整个市场定调。