以太坊正在演变为全球金融的操作系统，但为此获得的回报却少得不成比例。据我估算，Robinhood 区块链一天内赚取了约 109,400 美元，而仅向以太坊网络支付了 716 美元。
这意味着，每向网络支付 1 美元，Robinhood 就为自己留下约 153 美元。自推出自有区块链两周以来，Robinhood 已获得超过 80 万美元，而向以太坊支付的总金额约为 1500 美元。打个比方，以太坊就像一个“清洁工”，为维护整个系统只得到微薄的报酬。
悖论的本质是什么？
这仅涉及网络层面的单日估算，未考虑链下费用和企业利润。然而，这却是加密货币奇怪问题最真实的“实时写照”。
专家将问题的根源追溯到 2026 年 7 月 1 日。他认为，在这一天，非营利组织 Ethereum Institutional 成为了银行和主权基金的“正门”，汇集了管理约 250 万亿美元资产的公司高管。
同一天，Robinhood 公司基于以太坊推出了自己的第二层网络（L2），用于在 120 多个国家进行代币化股票交易。正如分析师形象描述的那样，以太坊开设了“法院大楼”，而 Robinhood 在其周围开设了“商店”，保留了所有利润和客户。
同时，专家表示，该公司并未做错任何事，只是遵循了以太坊的路线图。他提醒说，早在 3 月份，以太坊基金会就承认第二层网络已变成“控制区”。
从工程角度看，一切运行完美。专家强调，主网费用从超过 2 美元降至不到 0.02 美元，而第二层网络的费用则下降了 95% 以上。然而，正是主网的高额费用曾使 ETH 变得稀缺。
根据分析师的估算，现在以太坊每天销毁约 25 枚代币，而每周为质押者发行约 20,000 枚。结果，供应量每年增长近 0.85%，超过了网络转向权益证明时的水平。
最终谁受益？
专家的主要结论是，价值并未消失，而是改变了受益者。过去，以太坊销毁费用，稀缺性平等地回报所有持有者；而现在，利润归第二层网络公司所有，新发行的代币则归质押者。
据他所说，被动持有 ETH 的投资者成为系统中唯一份额被稀释的参与者。同时，以太坊“轨道”上的最大业务——稳定币发行商——将储备金持有在美国国债中，几乎不持有 ETH 本身。
分析师通过具体例子说明了质押者是谁。据他数据，7 月 14 日，BitMine 公司披露持有超过 5.77 ETH——约占所有现有代币的 4.8%，其在质押中的份额约占锁定 ETH 总量的 12%。
“这一切背后是一个未解决的悖论。机构想要廉价、中立且无感的结算，而代币持有者则希望结算能收取‘租金’，”研究人员表示。
专家解释称，如果价格高，活动就会流失；如果价格接近零，网络变得不可或缺，但无利可图。以太坊作为中立基础设施越出色，就越难在不破坏这种中立性的情况下收费。
Trading Protocol 联合创始人 Mikko Ohtamaa 提出了更为克制的观点。他表示，围绕 Robinhood 的热潮很快就会消退：目前 40% 的交易是垃圾邮件和失败操作，“由于免费费用，没有真正的经济”。他预测，促销期结束后，费用将稳定在更低的水平。
我的专业结论： 以太坊面临经典的平台困境——基础设施越无感和高效，人们越不愿意为其付费。这不是技术问题，而是经济问题。在市场找到持有者“租金”与用户“效率”之间的平衡之前，ETH 价格将一直面临压力。