Circle、Coinbase与Hyperliquid平台达成的新协议从根本上改变了稳定币USDC的经济模式，并为两家公司带来了严重风险。摩根大通分析师得出了这一结论，并据此重新调整了对USDC发行方及该加密货币交易所的盈利预测。

变化的核心

今年5月，Coinbase和Circle更新了与Hyperliquid的合作条款。现在，这家美国交易所将去中心化永续合约交易所（perp-DEX）上存放的USDC视为“平台内”资产，并从这些资金的储备中获取收益。同时，这笔收入的90%转交给了Hyperliquid本身。此前，据专家评估，Coinbase和Circle几乎平分了USDC的收益。

Hyperliquid目前持有约60亿美元的USDC，约占该代币流通总量的8%。该平台是加密货币行业最大的交易平台之一，并在去中心化永续期货交易所中稳居领先地位。今年7月，Hyperliquid的交易量超过1500亿美元，其对标币安的份额达到11.5%。

发行方的“囚徒困境”

摩根大通将这种新模式称为Circle和Coinbase的“囚徒困境”。分析师认为，这种合作关系迫使两家公司为USDC的分配展开竞争，从而损害了它们的共同利益。另一个压力因素是加密货币市场的疲软：自3月以来，流通中的USDC规模从800亿美元缩减至730亿美元，而整个稳定币板块的市值自5月以来减少了100亿美元。

不过，摩根大通指出，从长期来看，更高的利率可能部分弥补USDC储备带来的损失。

USDC在日本扩张

在此背景下，Circle继续积极扩大其地理覆盖范围。7月14日，日本最大支付系统JCB与USDC发行方签署了谅解备忘录。两家公司计划共同开发基于稳定币的解决方案，用于跨境支付、国内结算以及日本商户的商品支付（包括面向游客）。第一阶段将是JCB内部资金转账的试点项目。

JCB在全球拥有约1.4亿持卡人和超过4000万个商户网点。此前，Circle还宣布计划与日本金融公司野村证券合作，于2027年推出基于USDC的本地企业货币结算服务。

我的评论：与Hyperliquid的交易是DeFi平台开始向传统玩家发号施令的鲜明例证。Circle和Coinbase陷入了弱势地位：它们不得不分享收入，以留住USDC的最大持有者。从长远来看，这可能导致整个稳定币收入分配模式的重塑，尤其是如果Hyperliquid继续扩大其市场份额的话。