Circle、Coinbase与Hyperliquid平台之间新的合作伙伴关系从根本上改变了稳定币USDC的经济模式，并为两家公司带来了严重风险。摩根大通分析师下调了对Circle和Coinbase的利润预期，指出其商业模式存在结构性问题。
交易实质及其影响
今年5月，Coinbase和Circle重新审视了与Hyperliquid的合作条款。根据更新后的方案，这家美国交易所现在将存放在去中心化永续合约交易所（perp-DEX）Hyperliquid上的USDC视为“平台内”资产。这使得Coinbase能够从这些资金的储备金中获得收益，但其中90%的金额会立即转给Hyperliquid。此前，USDC储备金的收益几乎由Coinbase和Circle平分。
这种失衡是一个危险信号。Hyperliquid持有约60亿美元的USDC，约占该代币总流通量的8%。该平台是去中心化交易所中的佼佼者，也是加密货币行业最大的交易平台之一。今年7月，Hyperliquid的交易量超过1500亿美元，其相对于币安的市场份额达到11.5%。
发行方的“囚徒困境”
摩根大通分析师将这种新方案称为Circle和Coinbase的“囚徒困境”。其核心在于，两家公司现在被迫争夺USDC的分配权，这可能导致条件进一步恶化并降低收益率。“与Hyperliquid关系的变化表明，该领域的合作协议可能有多么脆弱，”该银行专家指出。加密货币市场的整体疲软给两家公司带来了额外压力：自3月以来，USDC的流通量从800亿美元降至730亿美元，而整个稳定币板块的市值自5月以来减少了100亿美元。
不过，摩根大通承认，从长期来看，高利率可能部分弥补USDC储备金的损失。但当前局势依然紧张。
进军日本作为多元化尝试
在此背景下，Circle积极寻找新市场。7月14日，日本最大支付系统JCB与Circle签署了一份谅解备忘录，以开发基于稳定币的解决方案。两家公司计划探索将USDC用于跨境支付、国内结算以及日本商户的商品支付（包括游客支付）的可能性。第一阶段将是JCB内部资金转账试点。
JCB在全球范围内服务约1.4亿持卡人和超过4000万个商户网点。此前，Circle还宣布与日本金融公司野村证券合作，计划于2027年推出基于USDC的本地企业货币结算服务。
我的评论： Hyperliquid的情况生动展示了去中心化平台如何开始向最大的稳定币发行方施加条件。如果Circle和Coinbase无法找到恢复力量平衡的方法，它们的利润率将继续下降。进军日本是合乎逻辑的一步，但这不太可能解决与储备金收入重新分配相关的根本问题。