Circle、Coinbase与Hyperliquid之间全新的合作伙伴关系模式，正在改变稳定币USDC的经济格局，并为两家公司带来意想不到的风险。基于对近期合作条款变化的详细分析，我得出了这一结论。今年5月，这三家市场关键参与者更新了合作条件。

变化的核心

Coinbase现在将存放在去中心化永续合约交易所Hyperliquid上的USDC视为"平台内"资产。这使得该交易所能够从这些资金的储备中获得收益，随后其中90%的收益将转交给Hyperliquid。据我所知，此前Coinbase几乎与Circle平分这部分收益，这是维持利益平衡的标准做法。

而Hyperliquid则持有约60亿美元的USDC，约占流通中代币总量的8%。这使得该交易所成为稳定币最大的持有者之一。Hyperliquid在7月的交易量超过1500亿美元，其对标币安的市场份额达到11.5%。该平台在去中心化永续合约交易所中处于领先地位。

分析评估

摩根大通将这一新模式描述为Circle和Coinbase的"囚徒困境"。他们认为，这种合作关系迫使两家公司在USDC的分配上相互竞争，从而损害了它们的共同利益。因此，该银行下调了对两家机构的盈利预期。这合乎逻辑：流动性集中于单一平台会带来系统性风险，尤其是在整体加密货币市场疲软的背景下。

自3月以来，流通中的USDC规模已从800亿美元缩减至730亿美元，而整个稳定币板块的市值自5月以来减少了100亿美元。市场压力显而易见。然而，从长期来看，更高的利率可能部分抵消USDC储备的损失，从而减轻对发行方的冲击。

日本方向

与此同时，Circle正在加速其在日本的扩张。7月14日，该公司与日本最大的支付系统JCB签署了谅解备忘录。双方计划利用USDC进行跨境支付、国内结算以及向当地商户（包括游客）支付商品款项。试点项目将从JCB的内部转账开始，JCB在全球拥有约1.4亿持卡人和超过4000万个商户网点。

此外，Circle还与日本野村证券合作，计划于2027年推出基于USDC的本地企业货币结算服务。这些举措表明，该公司正在寻找新市场，以缓解其核心业务面临的压力。

我的专家观点：与Hyperliquid的交易是一把双刃剑。一方面，它为Circle和Coinbase提供了巨大的流动性渠道；但另一方面，它造成了依赖单一平台的局面，在加密货币市场波动的环境下，这可能引发严重问题。稳定币市场正进入整合阶段，那些未能分散风险的公司将面临被淘汰的风险。