Circle、Coinbase与去中心化交易所Hyperliquid近期达成的协议，从根本上改变了稳定币USDC的经济模式，这一变化立即反映在顶级投资银行的分析评估中。摩根大通下调了对两家公司的收入预期，指出新的利润分配模式是主要风险因素。

变化实质

今年5月，Coinbase和Circle更新了与Hyperliquid的合作条款。现在，这家美国交易所将存放在perp-DEX上的USDC视为"平台内"资产，并从这些资金的储备金中获得收益。然而，该交易所将其中90%的金额转交给Hyperliquid。此前，Coinbase和Circle大致平分储备金收益。分析师认为，这种模式造成了"囚徒困境"，迫使合作伙伴为USDC的分配展开竞争。

影响规模

Hyperliquid持有约60亿美元的USDC，约占该代币流通总量的8%。该交易所是加密货币行业最大的交易平台之一，并在去中心化永续合约交易所中处于领先地位。今年7月，该平台交易量超过1500亿美元，相对于币安的市场份额增长至11.5%。这使得Hyperliquid成为Circle和Coinbase至关重要的交易对手。

额外压力

除了结构性变化外，两家公司还面临加密市场整体疲软的压力。自3月以来，Circle稳定币的流通量从800亿美元降至730亿美元。自5月以来，整个"稳定币"板块的市值减少了100亿美元。这加剧了新收入分配模式带来的负面影响。

来自日本的积极信号

不过，也有令人鼓舞的消息。7月14日，日本最大的支付系统JCB与Circle签署了谅解备忘录，共同开发基于稳定币的解决方案。两家公司计划探索将USDC用于跨境支付、内部结算以及日本商户的商品支付（包括游客支付）。第一阶段将在JCB内部进行资金转账试点。JCB在全球范围内服务约1.4亿持卡人和超过4000万商户。此外，Circle还计划与日本野村证券合作，于2027年推出面向本地企业的基于USDC的外汇结算服务。

这些举措可能部分抵消与Hyperliquid交易带来的负面影响，尤其是在长期来看。然而，正如分析师正确指出的那样，更高的利率可能支撑USDC储备金收益，但无法解决依赖关键交易对手的结构性问题。

专家观点：与Hyperliquid的交易是一个鲜明例证，展示了DeFi巨头的崛起如何为加密行业的传统参与者创造新的风险。Circle和Coinbase陷入了脆弱境地，它们自身推广USDC的成功反而催生了一个强大的竞争对手，后者开始主导合作条件。这或许标志着稳定币生态系统收入重新分配新时代的开始。