摩根大通分析师重新评估了对Circle和Coinbase的财务预测，指出来自Hyperliquid平台的新威胁。原因是合作协议的更新，专家认为这给稳定币USDC及其发行方带来了结构性风险。

改变游戏规则的交易

今年5月，Coinbase和Circle修改了与Hyperliquid的合作条款。现在，这家美国交易所将去中心化永续合约交易所（perp-DEX）上存放的USDC视为“平台内”资产。这使得Coinbase能够从这些资金的储备中获取收益，之后其中90%的金额转交给Hyperliquid。据摩根大通称，此前收益几乎由Coinbase和Circle平分。

Hyperliquid持有约60亿美元的USDC，约占该代币流通总量的8%。该平台是加密货币行业最大的交易平台之一，并在去中心化永续合约交易所中占据主导地位。7月，Hyperliquid的交易量超过1500亿美元，其相对于币安的市场份额增长至11.5%。

Circle和Coinbase的“囚徒困境”

摩根大通将这种新模式称为“囚徒困境”，它削弱了USDC发行方与交易所之间的传统合作关系。“与Hyperliquid关系的变化暴露了Circle和Coinbase合作协议的问题。这可能会迫使两家公司为USDC的分配展开竞争，”分析师强调。

加密货币市场的疲软也带来了额外压力。自3月以来，流通中的USDC数量从800亿美元减少至730亿美元。自5月以来，整个稳定币板块的市值缩水了100亿美元。然而，摩根大通指出，从长期来看，高利率可能在一定程度上支撑USDC储备的收益。

日本方向：USDC的新前景

尽管存在负面信号，Circle仍在积极拓展亚洲市场。7月14日，日本最大的支付系统JCB与Circle签署了一份谅解备忘录，共同开发基于稳定币的解决方案。两家公司将研究使用USDC进行跨境支付、国内结算以及日本商户的商品支付（包括面向游客）。第一阶段是在JCB内部进行资金转账试点。

JCB在全球拥有约1.4亿持卡人和超过4000万个商户网点。6月底，Circle还宣布计划与日本野村证券合作，为当地企业推出基于USDC的货币结算服务，该服务将于2027年启动。

我的评论：Hyperliquid的情况表明，DeFi基础设施的增长可能会破坏稳定币发行方既有的商业模式。Circle和Coinbase陷入了自身成功的陷阱：Hyperliquid利用它们的资产来制定条件，这不可避免地会影响利润率。日本市场的扩张是分散风险的一种尝试，但这需要时间，而USDC面临的压力已经显而易见。