加密新闻

稳定币市场正进入新的紧张阶段。摩根大通分析师下调了对Circle和Coinbase的收入预期，认为这两大巨头与去中心化交易所Hyperliquid近期结成的联盟构成了严重威胁。这涉及合作伙伴关系的条款调整，在我看来，可能从根本上改变USDC市场的力量平衡。

五月发生了什么变化？

五月，Coinbase和Circle更新了与Hyperliquid的合作条款。关键点在于：现在Coinbase将Hyperliquid永续合约去中心化交易所（perp-DEX）上存放的USDC视为"平台内"资产。这使得交易所能够从这些资金的储备中获得收益，但其中90%的利润将转交给Hyperliquid。此前，据专家指出，Coinbase和Circle几乎平分储备收益。在我看来，这种安排看起来像是单方面向Hyperliquid让步。

数据说明一切

Hyperliquid持有约60亿美元的USDC——约占该代币流通总量的8%。该平台7月份的交易量超过1500亿美元，相对于币安的市场份额已升至11.5%。这使得Hyperliquid成为能够制定规则的关键参与者之一。摩根大通分析师将当前形势称为"囚徒困境"：Circle和Coinbase被迫为USDC的分配展开竞争，这削弱了它们自身的经济基础。

市场压力与前景

加密市场的整体疲软加剧了局势。自3月以来，USDC流通量从800亿美元降至730亿美元，而整个稳定币板块的市值自5月以来减少了100亿美元。这给发行商的收入带来了额外压力。不过，摩根大通指出，从长期来看，较高的利率可能在一定程度上支撑USDC储备的收益。但这只是部分补偿。

日本方向：向东扩张

面对这些问题，Circle正积极寻找新市场。7月14日，该公司与日本最大支付系统JCB签署了谅解备忘录。双方计划探索将USDC用于跨境支付、国内结算以及日本商户商品支付的可能性。第一阶段将是JCB内部资金转账试点。此外，Circle与野村证券计划在2027年前为当地企业推出基于USDC的外汇结算服务。JCB拥有约1.4亿持卡人，为Circle打开了巨大的市场。

我的专家意见：摩根大通下调预期是一个严重信号。Hyperliquid利用其市场力量，实际上截取了USDC发行收入的一部分，这对稳定币的传统盈利模式提出了质疑。Circle和Coinbase陷入了困境：它们无法放弃与如此庞大流动性池的合作，但继续按当前条款合作又意味着利润损失。向日本扩张是分散风险的合理举措，但这需要时间和投资。与此同时，市场将密切关注Circle能否保持对其自身稳定币经济的控制。