摩根大通分析师认为，Circle、Coinbase与去中心化交易所Hyperliquid之间的新型合作伙伴关系给USDC稳定币经济带来了严重风险。因此，该银行下调了对这两家公司的盈利预期。
今年5月，Coinbase和Circle重新审视了与Hyperliquid的合作条款。现在，该交易所将存放在perp-DEX上的USDC视为“平台内”资产，并从这些资金的储备中获得收益。随后，平台将这笔收益的90%转交给Hyperliquid。此前，据摩根大通估计，Coinbase与Circle几乎平分USDC的收益。
Hyperliquid是去中心化永续期货交易所市场的主要参与者之一。该平台持有约60亿美元的USDC，约占流通中代币总量的8%。今年7月，Hyperliquid的交易量超过1500亿美元，其对币安的比例达到11.5%。
发行方的“囚徒困境”
摩根大通分析师将这一新模式称为Circle和Coinbase的“囚徒困境”。他们认为，与Hyperliquid合作条款的变化揭示了一个根本性问题：公司被迫为USDC的分配展开竞争，从而削弱了它们的共同经济基础。“与Hyperliquid关系的变化暴露了Circle和Coinbase合作协议的问题。这可能会造成‘囚徒困境’，迫使公司为USDC的分配而竞争，”专家们指出。
另一个压力因素是加密市场的疲软。自3月以来，Circle的稳定币流通量从800亿美元降至730亿美元。自5月以来，整个“稳定币”领域的市值减少了100亿美元。然而，摩根大通强调，从长期来看，较高的利率可能会部分支撑USDC储备的收益。
日本方向
与此同时，Circle继续在亚洲扩张。7月14日，日本最大的支付系统JCB与该公司签署了一份谅解备忘录，以开发基于稳定币的解决方案。双方将研究使用USDC进行跨境支付、国内结算以及日本商户（包括游客）商品支付的可能性。第一阶段将是JCB内部资金转账的试点项目。
JCB在全球拥有约1.4亿持卡人和超过4000万个商户网点。6月底，Circle还宣布计划与日本野村证券合作，为当地企业推出基于USDC的外汇结算服务，该服务计划于2027年启动。
我的分析：摩根大通下调预期是一个信号，表明即使是加密行业的巨头也无法免受DeFi创新的破坏性影响。Hyperliquid利用其市场力量，实际上正在改写游戏规则，迫使Circle和Coinbase为了维持USDC的主导地位而牺牲利润率。从长远来看，如果此类先例变得普遍，可能会导致稳定币市场整合，并促使发行方重新审视其商业模式。