专家分析：Hyperliquid交易威胁USDC经济体系，迫使摩根大通重新评估Circle与Coinbase前景

新合作伙伴关系：稳定币收入再分配

Circle、Coinbase 与去中心化交易所 Hyperliquid 近期更新的合作条款在金融界引发严重担忧。根据我的分析，这笔交易从根本上改变了 USDC 稳定币的经济模式。Coinbase 现在将 Hyperliquid 上存放的 USDC 资金视为“平台内”资产，并从这些资金的储备金中获取收益，随后将其中 90% 转交给 Hyperliquid 本身。此前，据我了解，储备金收益几乎由 Coinbase 和 Circle 平分。

巨额流动性池：60 亿美元 USDC

Hyperliquid 持有高达 60 亿美元的 USDC 稳定币，约占该代币流通总量的 8%。这使得该平台成为 USDC 的最大持有者之一。Hyperliquid 在 7 月的交易量超过 1500 亿美元，其对 Binance 的占比达到 11.5%。这种主导地位创造了一种独特局面，即单一参与者可能对稳定币市场产生重大影响。

发行方的“囚徒困境”

摩根大通分析师在调整两家公司的盈利预测后，将这一新模式称为“囚徒困境”。其核心在于，Circle 和 Coinbase 不再共同从 USDC 中获益，而是被迫竞争代币的分配。这给双方带来了业务利润率下降的风险。另一个负面因素是加密市场疲软：自 3 月以来，USDC 供应量从 800 亿美元缩减至 730 亿美元，而整个稳定币板块的市值自 5 月以来减少了 100 亿美元。

长期视角与日本方向

尽管存在当前风险，但值得注意的是，从长期来看，较高的利率可能部分支撑 Circle 从 USDC 储备金中获得的收益。同时，该公司正积极进军亚洲：7 月 14 日，Circle 与日本最大支付系统 JCB 签署了备忘录。合作伙伴计划利用 USDC 进行跨境支付和国内结算，这可能开辟新市场。然而，正如我之前指出的，包括 Tether 和 Circle 在内的稳定币发行方仍面临流动性风险。

与 Hyperliquid 的交易是一个鲜明例证，展示了中心化参与者（Circle 和 Coinbase）如何试图适应去中心化金融的现实。然而，通过将大部分收入让给一个平台，他们实际上创造了一个可能主导市场的新“巨鲸”。这对整个 USDC 生态系统而言是一个令人担忧的信号，而该系统本已承受市场环境的压力。投资者应密切关注这一利益冲突将如何演变。