Circle、Coinbase与Hyperliquid平台之间合作条款的五月更新引发了分析师的严重担忧。根据我的分析，USDC稳定币储备收益的新分配方案为两家公司带来了结构性风险。此前Coinbase和Circle几乎平分USDC的收益，但现在这家美国交易所将去中心化交易所（perp-DEX）上的资金视为“平台内”资产，并将90%的利润转交给Hyperliquid。这从根本上改变了稳定币的经济模式。

预测调整背后的原因

Hyperliquid上集中了约60亿美元的USDC，约占该代币流通总量的8%。该平台呈现爆发式增长：7月交易量超过1500亿美元，相对于币安的市场份额达到11.5%。然而，在我看来，正是Hyperliquid在去中心化永续合约交易所领域的主导地位，给Circle和Coinbase制造了“囚徒困境”。摩根大通已下调了两家公司的盈利预测，指出合作关系的改变削弱了它们共同建立的USDC变现模式。

另一个压力因素来自加密市场的整体疲软。自3月以来，USDC的市值从800亿美元降至730亿美元，而整个稳定币板块自5月以来已缩水100亿美元。但从长期来看，高利率可能部分抵消这些损失，支撑USDC储备收益。

日本扩张：USDC的新天地

尽管面临负面信号，Circle仍在积极开拓新市场。7月14日，日本最大支付系统JCB与USDC发行方签署了谅解备忘录。双方计划基于稳定币开发跨境支付、内部结算和商品支付（包括旅游业务）的解决方案。第一阶段将在JCB内部启动资金转账试点，该机构在全球服务约1.4亿持卡人和超过4000万商户。

此外，6月底Circle宣布与日本金融集团野村证券启动合作项目。面向当地企业的USDC外汇结算服务计划于2027年推出。这些举措可能部分缓解稳定币面临的压力，但在我看来，它们并未解决根本问题——对Hyperliquid的风险集中。

我的专业评估：当前形势类似于典型的增长陷阱——单一平台的主导地位可能破坏资产的经济基础。Hyperliquid正成为USDC的“黑洞”，如果Circle和Coinbase不实现合作伙伴多元化，对这家交易所的依赖将使它们在衍生品市场的任何变化面前不堪一击。日本市场前景广阔，但进展缓慢。短期内，预测压力将持续存在。