Circle、Coinbase与去中心化交易所Hyperliquid达成的新协议给USDC稳定币的经济体系带来了严重风险。据我评估，这一事件可能从根本上改变市场关键参与者的收入动态。摩根大通分析师已经下调了对两家公司的盈利预期。

变化的本质

今年5月，Coinbase和Circle更新了与Hyperliquid的合作条款。现在，这家美国交易所将存放在perp-DEX上的USDC视为“平台内”资产，并从这些资金的储备中获取收益。其中90%的金额转交给Hyperliquid。据我了解，此前Coinbase与Circle几乎平分USDC储备收益。

Hyperliquid目前持有约60亿美元的USDC，约占该代币总流通量的8%。该平台已成为加密行业最大的交易平台之一，并且是去中心化永续合约交易所中的领导者。7月，Hyperliquid的交易量超过1500亿美元，其相对于币安的市场份额已增长至11.5%。

“囚徒困境”

摩根大通将这一新方案称为Circle和Coinbase的“囚徒困境”。在我看来，这确实是利益冲突的经典案例，两家公司被迫为USDC的分配展开竞争，最终可能侵蚀它们的利润率。该银行专家指出，与Hyperliquid合作关系的变更暴露了当前模式的脆弱性。

另一个压力因素是加密市场的疲软。自3月以来，Circle流通中的稳定币规模已从800亿美元缩减至730亿美元。自5月起，整个“稳定币”板块的市值减少了100亿美元。不过，摩根大通强调，从长期来看，较高的利率可能在一定程度上支撑USDC储备的收益。

日本方向

在这些消息的背景下，Circle正采取措施扩大USDC的地理覆盖范围。7月14日，日本最大的支付系统JCB与Circle签署了一份谅解备忘录，以开发基于稳定币的解决方案。两家公司计划探索将USDC用于跨境支付、国内结算以及日本商户的商品支付（包括游客支付）的可能性。

JCB在全球范围内服务约1.4亿持卡人和超过4000万个商户网点。此前，Circle还宣布与日本野村证券合作，计划于2027年推出基于USDC的货币结算服务。

我的专家结论：与Hyperliquid的合作暴露了一个根本性问题：Circle和Coinbase正成为自身成功生态系统的囚徒。如果Hyperliquid继续扩大市场份额，USDC经济面临的压力只会加剧。进军日本市场是战略上的正确举措，但这不太可能弥补因与主要DeFi协议重新谈判条款而造成的损失。